京能电力(600578):收入稳健增长,关注煤价上行风险-年报点评

2020/21Q1归母净利润+20/397％,下调至"增持"京能电力于4月28日发布业绩:2020年收入201亿元(同比+9.0％),归母净利13.96亿元(同比+2.5％)、低于华泰预测(16.15亿元);21Q1公司收入56亿元(同比+12％),归母净利0.67亿元(同比-86％)。火电在建项目稳步推进,发电量与供热量保持增长。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现。调整盈利预测,预计21-23年BPS为3.88/3.96/4.05元,给予2021年0.9x目标PB,目标价3.49元,下调至"增持"评级。

   发电与供热增长,火电项目稳步推进2020/21Q1公司累计发电量740/190亿千瓦时(同比+7/+11％),2020年机组利用小时4,742小时(同比-151小时),高于全国平均水平526小时。2020年末公司控股装机容量1,673万千瓦(同比+249万千瓦),在建431万千瓦,权益装机容量1,909万千瓦(同比+257万千瓦)。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,2020公司对企业供热面积达到1.6亿平方米(同比+27％),供热量6,016万吉焦(同比+29％)。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2、宜春热电、滑州热电#1按计划投产,2021年滑州热电#2有望投产(2020年报)。

   具备成本相对优势,但煤价上行或将拖累盈利表现公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约80％控股装机容量(2020年报)位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。Wind数据显示,2021年1-3月,秦皇岛动力煤Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。我们将21-22年电力板块毛利率下调4.3/4.0个百分点至15.5/15.8％,投资收益(主要为参股火电公司)下调21/20％至13.7/14.6亿元。调整盈利预测与目标价上调电力与热力收入,下调火电毛利率与投资收益。预计公司21-23年营业收入为229/234/235亿元,归母净利为10.9/11.9/12.4亿元(前值:18.3/19.7/-亿元),对应EPS为0.16/0.18/0.19元;公司资产负债结构改善,21Q1完成回购计划,预计BPS为3.88/3.96/4.05元(前值:3.75/3.87/-元)。火电可比公司21年PB均值0.89x(Wind一致预期),给予公司21年目标PB0.9x,对应目标价3.49元(前值4.00元)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。