世茂股份(600823):1季度业绩稳增,全年销售、业绩料双高增-一季点评

1Q21业绩符合我们的预期

   世茂股份公布1Q21业绩:营业收入37亿元,同比+31.4％;核心净利润5亿元,同比+6.2％;归母净利润2亿元,同比+9.9％,符合我们的预期。

   营收增逾三成,毛利率小幅下滑。1Q21公司营业收入同比+31.4％至37亿元,税后毛利率较1Q20下降2.5ppt至32.2％,三项费用率提升2.3ppt至12.4％,最终归母净利润录得近双位数的增长。

   财务端安全稳健,杠杆端仍有适度扩张空间。1Q21末公司净负债率26％(2020年末20％);剔除预收款后的资产负债率65％(与2020年末持平);现金短债比2.31倍(未扣除受限制性现金,2020年末2.41倍)。

   发展趋势

   1季度销售高增,全年料增近四成。1Q21公司销售额/销售面积分别同比+59％/106％至56亿元/29万平方米,对应销售均价19,239元/平方米(2020年25,185元/平方米)。2021年我们预计公司在约660亿元可售货值(新推+滚存)的支撑下,销售额有望增至380亿元(2020年272亿元),隐含57％的去化率和40％的同比增速。

   1季度延续高强度拿地态势。1Q21公司于杭州和长沙新增两个房地产开发项目;拿地金额26亿元,占当期销售额的47％(2019-20年分别为86％、60％),尽管边际上有所下滑但仍处较高水平;金额口径权益比例51％(2019-20年分别为37％、55％)。我们预计公司未来仍将积极拓储,为销售额和租赁收入的高速增长提供有力支撑。

   2021年业绩料显著回升。我们预计公司2021年地产销售收入同比+15％,可贡献归母净利润17.5亿元;伴随着疫情影响逐渐淡出,公司租赁收入有望实现14.9亿元的预定目标(同比+30％),对应归母净利润4.2亿元;考虑到投资性房地产公允价值变动有望回归至疫情前(2019年)水平,公司2021年可实现归母净利润23.6亿元(同比+52％),对应核心净利润40亿元(同比+24％)。

   盈利预测与估值

   维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于6.7/5.8倍2021/2022年预测市盈率。维持中性评级,维持目标价5.13元,对应8.2/7.1倍2021/2022年目标市盈率,较当前股价有21％的上行空间。

   风险

   新冠疫情影响范围及幅度超预期;销售及租赁收入不及预期。