华源控股(002787):收入稳定增长,盈利略有承压-2020＆2021Q1

事件描述

   公司发布2020年报和2021年一季报,2020年度实现营收/归母净利润/扣非净利润17.82/0.47/0.33亿元,同比变动+6.94％/-31.02％/-37.22％;单Q4实现营收5.3亿元,同增17.81％,归母净利润/扣非净利润亏损0.11/0.17亿元。2021Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.80/0.06/0.04亿元,较2020Q1同增104.75％/40.60％/133.40％。

   事件评论

   化工罐收入稳增叠加吹塑包装放量,,2020年/单Q4收入同增6.94％/17.81％。2020年化工罐/食品包装/注塑产品/吹塑产品收入为10.15/2.18/3.26/1.94亿元,同比变动+5.39％/+7.55％/-1.97％/+34.83％,疫情影响背景下,化工罐、食品包装(或主要来自印涂铁收入稳定增长,吹塑产品20Q2起对大客户量产,收入增速较快。单Q4收入同增17.81％,或主要由化工罐、塑料包装业务稳定增长带动。

   2020年大额减值致利润承压。基于会计谨慎性原则,2020年公司计提坏账、商誉及存货减值共0.69亿元(单Q4计提约0.6亿元),导致利润亏损。盈利能力方面,2020年/单Q4毛利率同降1.99/3.91pcts2020年扣非净利率同降1.30pcts毛利率下降或主因1)运费从销售费用转计成本220Q3起原材料价格持续上涨,对单Q4毛利率影响较大。费用率方面,单Q4销售/管理/研发/财务费用率为0.69％/5.40％/4.58％/1.38％,同比变动-3.82/-1.02/+0.86/-0.57pcts,财务费用率下降或主因利息费用减少且收入规模上升。现金流方面,2020年经营活动现金净流量同降81％,主因公司原材料涨价提前锁价、支付货款增加。

   21Q1收入稳定增长,盈利受原材料价格上涨略有波动。低基数叠加各项业务稳定增长,21Q1收入同增105％。21Q1毛利率/扣非净利率同比变动-3.56/+0.10pcts毛利率下降主因原材料价格上升及运费转入成本。现金流方面,21Q1经营活动现金净流量为-1.34亿元,主因原材料涨价且公司增加库存,相关支出较多。

   华源凭借其技术研发和产业链运营能力,正迈向综合包装的成长新周期。化工罐和塑料包装业务绑定优质客户稳健增长,食品包装作为近几年储备的新业务,后续发力可期。整体来看,公司收入＆利润有望稳定增长,预计2021-2023年归母净利润分别为1.1、1.7、2.0亿元,对应PE分别为16、11、9X,给予增持"评级。

   风险提示

   1.原材料价格大幅波动;

   2.客户拓展不及预期。