凯撒文化(002425):携手众巨头,自研始亮剑-深度研究

事件:公司于4月27日披露20年年报与21年一季报,符合预期。20年实现营收5.90亿元,同比下降26.61％,归母净利润1.23亿元,同比下降41.19％,扣非归母9947.32万元,同比下降46.26％,主要系①公司海外业务受疫情影响,海外版权业务收入大幅下降。②公司游戏新产品上线未能按照预期计划推进,游戏业务收入出现一定幅度的下降。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.43元(含税),现金分红率为13.96％。21年一季度实现营收2.87亿元,同比增长62.29％,归母净利润1.50亿元,在前期预告范围内,同比增长83.66％,扣非归母1.48亿元,同比增长88.67％,主要系前期投入的游戏产品开始上线运营及实现授权收入等。

   公司深耕策略类、卡牌类细分赛道,和多家大厂合作。公司目前研发团队主要以子公司天上友嘉为主,以工作室模式进行,主要聚焦策略类和卡牌类。2020年6月12日,凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》,能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力,有望以《火影忍者》为第一款从21年持续合作双赢。此外,公司和腾讯、快手的产品合作也说明公司丰富的IP优势。

   七年磨一剑,上线亮锋芒。除年初上线快手合作的《三国志·威力无双》外,字节跳动去年签约《火影忍者:巅峰对决》预约人数超800万,预计Q3开启商业化测试,等待今年最后上线排期；《荣耀新三国》海外日本版已经上线,腾讯负责发行的国内版本已于4月27日获版号；腾讯合作《从前有座灵剑山》进入到测试尾声,上线时间预计在Q3左右。轻度SLG手游《代号:ZGFZ》将在2021年上半年陆续上线。公司正在研发期的《火影忍者:巅峰对决》、《幽游白书》、《航海王》、《银之守墓人:对决》、《镇魂街》、《遮天修仙录(暂定名)》等多款精品游戏,已经陆续开启内测或商业化测试,预计在未来2年内将陆续上线并贡献收入。

   投资建议:公司前期9亿定增落地获得资金有利研发投入,21Q1业绩表现亮眼,字节跳动合作《火影忍者》大作有望Q3落地,未来公司将继续通过IP精品游戏锁定大厂合作,后续游戏储备丰富。我们预计21-23年公司净利分别为5.79亿/7.98亿/10.03亿,按可比公司PE估值法,给予21年目标估值25x,对应目标价15.25元,字节跳动、腾讯合作游戏落地有望催化业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:字节跳动合作、腾讯合作重要项目上线或上线后流水不达预期；产品版号不及预期；后续与大厂合作不及预期；游戏行业5G、云、VRAR等技术变化影响；市场竞争格局变化；买量成本提升；商誉减值；可比公司存在非A股公司等风险