亚厦股份(002375):业绩符合预期,看好后续盈利能力逐步修复-年报点评报告

业绩符合预期,现金流持续改善,维持"增持"评级公司发布20年年报及21年一季报,20年实现营收107.9亿元,同比+0.02％,实现归母净利润3.2亿元,同比-25.4％,扣非归母净利润同比-28.5％,收入基本持平利润下降幅度较大主要系本期计提坏账准备增加、同时退回万安智能近1900万元的结算补偿款,20年CFO净流入5.5亿元,同比+29.3％。21Q1实现营收19.3亿元,同比+30.6％,实现归母净利润0.69亿元,同比+25.6％,相较19Q1收入/归母净利润同比-2.0％/-17.0％,短期经营承压,但我们认为随着装配式装修行业景气上行,充足的在手订单有望为业绩增长提供增长动能,维持"增持"评级。20Q4收入提速利润承压,21Q1订单实现高增长20Q1-4单季度收入增速-25.0％/-12.8％/+10.0％/+17.4％,归母净利润增速-33.9％/-35.3％/+11.2％/-43.8％,20Q4收入提速,但利润增速仍大幅下滑。分业务类型来看,建筑装饰/幕墙装饰/智能化系统集成/装饰制品销售/设计合同五项主营业务收入同比-2.4％/+3.0％/+6.1％/+20.4％/-6.6％。20年公司实现新签订单162.0亿元,同比+11.5％,21Q1新签订单48.93亿元,同比+38.1％,同比19Q1也实现较高增长,其中住宅装修18.2亿元,同比+37.0％,公共建筑装修29.3亿元,同比+38.6％,订单实现高增长。毛利率基本持平,资产减值损失计 提拖累净利率提升20年公司综合毛利率14.26％,同比-0.10pct,建筑装饰/幕墙装饰毛利率同比+1.5％/-1.2％。20年期间费用率9.03％,同比+0.25pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.27/+0.68/+0.39/-0.16pct,研发投入持续增加系装配式内装产品研发加大,资产(含信用)减值损失1.9亿元,占收入的比重提升0.54pct至1.76％,综合影响下20年净利率3.07％,同比-1.03pct。20年公司CFO净流入5.5亿元,同比+29.3％,收现比同比-6.49pct至99.25％,付现比同比+2.68pct至75.00％,21Q1公司CFO净流出10.8亿元,同比+3.4％,主要系装饰行业一季度正常采购、支出,收现比/付现比153.89％/186.64％,同比+14.11/+35.37pct,收款保持良好状态。

   工业化装配式实力领先,维持"增持"评级目前在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目,公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到此前分项业务收入预测偏高,我们下调21-22年归母净利润至4.9/6.0亿元,(21-22年前值为6.4/8.0亿元),并引入23年业绩预测7.3亿元,参考当前可比公司21年Wind一致预期PE均值17.43倍,认可给予公司21年23倍PE,目标价8.51元,维持"增持"评级。

   风险提示:订单回款不及预期,装配式装修业务推进不及预期,在手项目执行不及预期。