中装建设(002822):营收业绩持续增长,订单充裕新业务拓展顺利未来可期-2020年年报报告和2021年一季度报告点评

事项:公司发布2020年年报报告和2021年一季度报告,分别实现营业总收入55.81亿元、10.27亿元,分别同比增长14.87％、83.60％,实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元、0.27亿元,分别同比增长4.35％、62.72％;2020年实现EPS0.37元,同比下滑9.76％;加权平均净资产收益率为8.32％,较上年同期的10.81％下降2.49个百分点。向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

   主营业务营收快速增长,资产减值损失影响2020年利润增速。公司2020年实现营收55.81亿元,同比增长14.87％,较前三季度营收增速大幅提升9.87个pct,公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为-35.25％、2.90％、33.91％和41.87％,公司营收增速逐季提升。2020年各主营业务营收分别为装饰施工51.40亿元(同比+10.12％)、设计业务1.29亿元(同比+38.93％)、园林市政业务1.75亿元(同比+77.20％)和物业管理服务业务1.22亿元(为2020年新增业务营收分类),各主营业务营收均实现同比增长。其中装饰施工业务仍为公司主要营收来源,占比为92.09％(同比-3.96个pct),设计业务营收占比为2.31％(同比+0.40个pct),园林市政营收占比为3.14％(同比+1.10个pct),期内物业管理服务营收占比达2.18％,公司立足传统主营装饰施工业务,多元拓展初显成效。2020年公司实现归母净利润2.58亿元,同比增速为4.35％,较前三季度增速提升3.15个pct,2020Q1-Q4各季度同比增速分别为-47.67％、-2.27％、21.25％和19.63％。公司2020年归母净利润增速低于营收增速,或主要由于期内资产减值损失大幅增加(同比增加0.65亿元)。2021Q1公司营收同比增速高达83.60％,较2019Q1快速增长18.88％;净利润同比增速为89.30％,期内少数股东损益大幅增加,归母净利润同比 增速为62.72％,低于同期营收增速,扣非归母净利润远高达142.71％,远超营收增速,主营业务业绩快速增长。

   毛利率水平保持平稳,21Q1期间费用率同比下降。2020年公司整体毛利率水平为17.29％,同比提升0.01个pct,公司毛利率整体保持稳定,其中装饰施工板块毛利率为16.84％(同比-0.17个pct)、设计业务毛利率为31.06％(同比+2.18个pct)、园林市政业务毛利率为18.79％(同比-0.42个pct),设计业务毛利率显著提升。2020年公司期间费用率为8.57％,同比增加0.13个pct。其中管理费用率同比提升0.46个pct至2.94％,期内主要由于新增子公司费用及购置无形资产摊销支出增加,公司管理费用同比增长36.28％。销售费用率、财务费用率和研发费用率分别同比下降0.03个pct、0.22个pct和0.08个pct。2020年公司资产减值损失同比增加3995.87％,整体净利率为4.64％,同比下降0.37个百分点。2021Q1公司期间费用率为11.63％,同比下降1.47个pct,其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.47、1.27和0.13个pct。

   在手货币资金较为充裕,资产负债率小幅提升。2020年公司经营性现金流为-3.02亿元,由上年净流入0.66亿元转为净流出,主要由于期内项目成本支付增加、员工增加和其他经营活动增加,期内公司收现比为90.10％,较上年略有提升。投资性现金流净额为-0.19亿元,同比减少净流出85.47％,筹资性现金流量净额为1.46亿元,同比减少净流入55.97％。2020年末公司货币资金为12.88亿元,较2019年末有所减少,但占总资产比重较高,为17.63％,2021Q1末,货币资金为8.42亿元,在手资金相对较为充裕。公司2020年末总负债为38.46亿元,主要由短期借款、应付票据及应付账款构成,占负债比重分别为37.47％和36.38％。2020年末公司资产负债率为52.67％,较期初小幅提升0.29个pct。

   新兴业务进展顺利,订单充足未来发展可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局,积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸,同时持续发展物业管理、IDC、区块链等业务。公司完成赛格物业25％和嘉泽特100％的股权收购,物业管理经营规模不断扩大,2020年嘉泽特实现净利润1576.18亿元,业绩承诺完成率达122.09％。公司持续推进科技转型,在IDC方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60％的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。同时中装智链已成功上线运营,区块链业务值得期待。根据公告,公司于2021年4月完成可转债发行,募集资金将主要用于建筑施工工程项目建设、五沙(宽原)大数据中心和补充流动资金,将助力公司业绩释放。公司于2021年2月完成2020年股权激励计划限制性股票授予,行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25％,显示公司未来发展信心。公司2020年新签订单70.56亿元,同比增长4.36％,显著好于装饰板块整体水平,截至2020年底,公司在手订单105.73亿元,为2020年营收的1.9倍,订单充裕支撑未来业绩释放。

   投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元,分别同比增长25％、22％、20％;净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元,分别同比增长29.1％、25.3％和24.3％;每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为12.8倍、10.2倍和8.2倍,PB分别为1.2倍、1.1倍和1.0倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,通过内生增长和外延扩张战略转型物业管理、IDC等新兴领域。公司业绩稳步提升,未来发展可期,我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持"买入-A"评级。

   风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,项目落地不及预期,行业竞争加剧等。