京能电力(600578):项目拓展如期推进,大幅提高分红承诺-年报点评

事件:公司发布2020年报。2020年实现营收200.97亿元,同比增长8.94％;实现归母净利润13.96亿元,同比增长1.80％,符合我们预期。

   公司发布2021年一季报。2021Q1实现营收56.04亿,同比增长11.76％;实现归母净利润0.67亿元,同比减少85.95％,符合我们预期。

   投资案件:2020年控股机组业绩改善、参股机组业绩回落,公司整体利润持平。2020年上半年受疫情影响,蒙西地区煤价大幅下跌,加之高耗能产业持续涌入导致蒙西电力供需趋紧,公司2020年控股机组整体实现业绩修复。但是细分来看,外送机组业绩涨跌不一,其中岱海发电受益于检修结束,全年实现净利润1.86亿元(2019年同期为0.85亿元);锡林发电受蒙东特高压沿线煤价上涨影响,全年仅实现净利润1.5亿元(2019年同期为2.6亿元)。参股机组方面,受疫情及煤价影响,公司参股的大唐托克托第一二电站,以及华能北京热电盈利均有所下滑,导致公司全年投资收益同比减少11.05％,绝对值约1.5亿元,参控股机组相抵致使业绩整体持平。

   2021Q1煤价上涨拖累业绩。受反腐、环评等多方面因素影响,2020年下半年以来内蒙古煤价大幅上涨并延续至2021年初,公司2020Q4单季实现归母净利润1.17元,仅约2020Q3单季利润的1/4。公司2021Q1归母净利润环比继续下滑43.18％,但是投资收益环比2020Q4仍增长75.51％(同比仅下跌8.45％),推算利润下滑主要来自控股机组。

   股权激励落地,大力培育公司新的利润增长点。公司2020年完成股权激励计划首批授予,建立更加灵活的激励机制,努力突破传统火电业务的限制,加速碳中和背景下的转型。在传统业务拓展方面,公司蒙西控股机组大部分为新近投产的热电联产机组,多位于城市周边,下游热力需求旺盛,截至2020年底公司供热面积达1.6亿平米,同比增加3375万立方米;收购河南通源热力90％股权,为公司滑州热电拓展综合能源业务奠定基础。在配售电领域,公司2020年完成认购宁夏和冀北电力交易中心3％股权,增强公司售电市场话语权。新兴能源领域,公司计划在京津冀、内蒙古包头、鄂尔多斯等区域积极布局"源网荷储氢"等,切入新兴能源市场,培育新的能源增长点。

   大幅提升分红承诺,最低分红比例具备吸引力。公司发布未来三年(2020年-2022年)股东回报规划,明确年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70％且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。按照当前股价3元/股及我们预测的2021年归母净利润14.1亿元,70％分红比例对应股息率约为4.9％,0.12元/股分红对应最低股息率为4％,具备一定吸引力。

   盈利预测与评级:参考2020年年报、2021年一季报业绩以及公司在建机组投产进度,我们下调公司2021归母净利润为14.13亿元(调整前为19.57亿元),新增2022-2023年归母净利润预测为15.04、16.25亿元,对应PE分别为14、13和13倍,考虑到公司当前股价已消化业绩下调预期,维持"增持"评级。