亚厦股份(002375):疫情影响20年有效工期,订单充沛业绩回升可期-2020年报及一季点评

事件:

   公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营收107.87亿元,同比+0.02％,归母净利润3.17亿元,同比-25.42％,加权平均ROE3.89％,同比-1.51pct。1Q21实现营收19.29亿元,同比+30.62％,归母净利润0.69亿元,同比+25.62％,加权平均ROE0.83％,同比+0.14pct。

   点评:业绩受疫情冲击较大,应收账款坏账拖累利润。20年受疫情影响,公司开工时间较同期晚近4个月,下半年恢复增长,全年实现营收107.9亿元,同比基本持平。净利润降幅较大,主要原因是受疫情影响,部分下游客户经营情况恶化,公司计提坏账增加,20年公司应收账款坏账损失1.72亿元,同比+186％。此外,受理财收益减少、控股子公司万安智能业绩补偿二次结算中公司退回结算补偿款影响,20年公司投资收益-1416万元,较上期减少5787万元。

   受益于装配式装修推广,建筑装饰业务毛利率提升。分产品看,建筑装饰、幕墙装饰、建筑智能化、装饰品销售、设计合同分别实现营收66.8亿元、28.4亿元、6.8亿元、3.1亿元、1.8亿元,毛利率分别为15.3％、10.6％、16.0％、8.0％、28.5％,其中建筑装饰毛利率较上年提升1.5pct,推测受益于装配式装修的推广。公司是装配式装修领航者,从材料、生产、设计、施工四个维度打造全产业链运营模式,已成功完成多个示范项目,新设装配式装修事业部,正在加速开拓相关项目。随规模扩张,工业化装修将逐步显现成本与管理优势,公司盈利能力提升可期。

   在手订单充沛,静待业绩回升。1Q21新签订单金额48.9亿元,同比+38.1％,环比+6.6％,创单季度新签订单新高,其中公共建筑装饰29.3亿元,同比+38.6％,住宅装修18.2亿元,同比+36.8％。截止2021/3/31,公司已签约未完工项目金额254.1亿元,保障21年营收专业绩恢复。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.90亿元、7.87亿元、9.49亿元,同比分别+85.8％、+33.4％、+20.6％。我们认为装配式装修存在万亿蓝海市场,公司装配式装修已率先进入商业化运营阶段,行业成长初期竞争格局良好,目前阶段尚无可匹配竞争者,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、应收账款管理不善