江苏国泰(002091):锂电解液持续景气,看好子公司发展潜力-年度点评

2020年业绩超过我们预期

   公司公布2020年业绩:收入301.38亿元,同比下降23.4％;归母净利润9.78亿元,对应每股盈利0.63元,同比增长3.5％,超出我们预期,主要由于原材料价格下降,以及公司积极调整策略,实现了外贸业务质量效益的提升。

   2020年四季度公司营收89.63亿元,环比增长4.1％,同比下降5.8％;归母净利润3.84亿元,环比增加45.1％,同比增加116.7％。毛利率同比增加3.6ppt至15.2％发展趋势电解液排产向好,行业持续高景气。据中汽协数据,2021年3月,国内电动车产销量分别为21.6/22.6万辆,同比增长336.3％/327.1％(主要由于去年疫情影响下的低基数);据marklines数据,2021年2月,欧洲电动车销量为12.1万辆,同比增长5.9％。排产方面,4月主要电解液厂商排产环比+17％。国内外新能源汽车销量淡季不淡,我们看好2021年全球新能源汽车销售继续保持较高增长,带动电解液需求持续旺盛。同时,电解液价格受六氟等成本支撑,截止上周末三元电解液价格为5.85万元/吨,季度涨幅达72.1％。此外,由于受2017-2019年新能源车行业低谷影响,电解液龙头依靠成本以及规模优势扩大市场份额,天赐、新宙邦、国泰等前三大供应商合计的市场占有率超过60％。公司拥有LGC、CATL等优质客户,拥有7万吨/年产能,且波兰华荣4万吨/年产能正在积极推进,竞争能力较强,我们认为将受益于行业持续高景气。

   子公司瑞泰新能源拟分拆上市,聚焦锂电新材料业务。2020年12月,公司发布公告瑞泰新材在创业板上市申请获深交所受理。瑞泰新材主要从事锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂、超级电容器电解液、硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。我们认为分拆后有利于公司聚焦主业,看好子公司发展潜力。

   纺织服装贸易逐渐修复,转向"世界供应链"整合。当前国内外疫苗接种有序推进,全球经济逐渐复苏,我们看好纺织服装行业贸易稳步修复。同时公司积极调整战略,从"中国供应链整合"逐步转向"世界供应链整合",提高核心竞争力。

   盈利预测与估值

   由于全球经济复苏趋势较好,我们将公司2021年净利润预测提升5.9％至10.18亿元,引入2022年的净利润为10.89亿元。当前股价对应2021/2022年10.5倍/9.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应12.3倍2021年市盈率和11.5倍2022年市盈率,较当前股价有16.6％的上行空间。

   风险

   疫情反复,新能源汽车销售不及预期。