中粮糖业(600737):21Q1营收创历史新高,大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础-季报点评

事件:公司发布2021第一季度报,21Q1公司实现营收42.27亿元,同比增50.70％；归母净利润2.01亿元,同比增51.39％。

   21Q1营收创历史一季度新高,大量备货或奠定全年高增长延续基础

   从财报来看,公司21Q1营收首次突破40亿元,实现大幅增加的原因为:食糖加大销售力度,销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响,从而使收入同比增加；归母净利润提升主要受益于营收提振毛利增加,同时投资收益中远期合约平仓受益同比增加,也贡献了0.43亿元。同时我们注意到,经营现金流量净额21Q1为-19.88亿元,较上年同期变动率达-434.83％,主要因食糖集中采购支出同比增加。我们认为,由于Q1为新糖上市、3月为用糖淡季,国内糖价相对较低,此时公司进行食糖采购大量增长或意味着为本年度后三季度储备低价存货,公司此举为本年度经营业务良好开展和优化本年度盈利能力打下坚实基础。

   进入2021年4月,内外糖价走势向好,有望为公司业绩带来良好弹性

   4月以来,国际:ICE原糖自14.70美分/磅低点快速上升至17.16美分/磅,1个月内涨幅超16％；国内:郑糖指数从5270低点持续攀升至5510以上,单吨价格增长超200元/吨。我们认为,国内外糖价上涨的支撑主要来自:1)巴西,由于美元兑雷亚尔进入震荡市,原油价格在60美元/桶上徘徊,糖醇比的恢复给糖产量下行提供了一定支撑；2)印度,受到疫情复发并较过往更为严重的影响,糖生产和出口进度或将因人财物力的缺失受到挤兑。我国作为糖进口国,糖价仍然收到全球糖价的影响,同时结合历史国内生产周期来看,国内糖价保持上行可能性大。

   公司是我国糖业绝对龙头,2020年食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％,且终端市场占比不断提高,同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库,总计200万吨库容。同时,公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一,自有190万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化,为公司炼糖业务业绩稳步增长提供了支撑；公司也是我国自产糖龙头,公司于国内运营13家制糖企业,年产糖70万吨,于海外澳大利亚运营Tully糖业,年产原糖30万吨。

   盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。

   风险提示:政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险