南亚新材(688519):经营压力终释放,三因素叠加致确定性成长-一季报点评

业绩简评

   4月26日,公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收21.2亿元(YoY+100.35％),归母净利1.4亿元(YoY-10.17％),扣非后1.0亿元(YoY-24.65％);公司21Q1实现营收8.3亿元(YoY+88.53％,QoQ+24.57％),归母净利润7715万元(YoY+140.10％,QoQ+66.56％),扣非归母净利润7090万元(YoY+162.82％,QoQ+144.68％)。Q1毛利率为18.90％(YoY+2.91pct,QoQ+4.76pct),净利率为9.27％(YoY+1.99pct,QoQ+2.33pct)。经营分析经营压力终释放,量价利齐升赢成长。从2020年业绩可以看出,公司去年经营盈利承压严重,关键原因在于公司去年在新工厂开出较多产能(江西第一工厂3条线均在2020年及以前开出),新工厂的调试、产能爬坡等都会带来费用的损耗,最终拖累公司盈利。从21Q1业绩可以看到公司经营状态经过持续调整,毛利率和净利率水平都达到了已披露数据的最高值,由此可知新工厂经营状况已经得到改善,加上今年涨价周期带来利润释放,最终使得公司一季度量价利齐升。

   产能释放助力公司成为涨价行情受益者。根据研究,我们认为涨价行情会抬升龙头覆铜板厂商的盈利锚,公司作为全球前15、国内排名前4的厂商,在涨价行情中抬升盈利锚的概率较高,加上我们预计公司今年产能增幅达到33％,因此销量也大概率实现成长,根据"单位盈利*销量=总毛利润"的框架,我们认为公司今年业绩高成长确定性大。

   高端产品突破客户,产品结构有望得到明显提升。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一,公司产品已经经过了重要客户的认证,今年高端产品有望实现放量,鉴于高端产品的常态价格水位和盈利性都更好(相对FR4产品价格高20％以上),我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。

   投资建议

   鉴于公司新产能放量、涨价抬升盈利锚、高端产品放量三因素在今年叠加作用,我们调增21～23年盈利预测至3.06(调增28％)4.11(调增5％)4.73亿元,对应PE为24X18X16X,继续给予"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;价格下滑导致盈利不及预期;限售股解禁。