掌阅科技(603533):版权业务高增,持续深化数字内容生态-2020年报点评

2021年4月21日,公司发布年报。2020年度实现营收20.61亿元,同比增长9.47％；归母净利润为2.64亿元,同比增长64.07％；扣非净利润为2.57亿元,同比增长83.47％。其中,公司第四季度实现营收5.66亿元,同比上升14.07％,环比上升9.87％；单季度归母净利润同比大幅上升85.10％至0.98亿元,环比上升76.27％。

   营业收入基本符合预期,利润率水平上升。2020年度,公司毛利率为45.94％,同比上升8.36pct；净利率为12.27％,同比上升4.47pct。费用方面,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.23％/3.87％/-0.91％/7.13％,同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct；综合来看,公司期间费用率为33.32％(去年同期31.08％)。

   月活持续增长,版权收入高增。报告期内,公司持续提高精细化运营,通过付费+免费相结合的模式,不断提高渗透率,全年平均月活用户数达1.6亿,高于免费阅读APP行业1.4亿月活均值。此外,公司积极引入数字图书、漫画等精品内容,丰富场景累积,拓展渠道分发,增加IP的衍生价值,不断夯实竞争壁垒,进而实现版权产品业务收入5.04亿元,同比大幅增长92.66％。

   延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态。报告期内,公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块,并持续发展K12教育相关精选阅读业务,相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司,布局IP衍生产业链,丰富内容矩阵。此外,公司于11月引入字节跳动成为公司第三大股东,共同发展阅读业务,并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作,为公司接入更多流量入口,进一步触达客户,深化数字内容生态。

   【投资建议】

   掌阅科技作为数字阅读龙头,是A股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础,同时不断延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态,未来有望进一步打开业绩增长空间。结合当前经营状况,我们上调公司2021/2022年营业收入至24.0/28.9亿元,归母净利润3.9/5.4亿元,并引入2023年营业收入/归母净利润预测,分别为33.4/6.8亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE分别为38/27/22倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   数字产品监管政策变动风险；知识产权风险；新业务拓展不及预期风险。