步步高(002251):2020全年业绩承压,探索数字化转型全闭环-年度点评

全年业绩承压，四季度亏损收窄。公司发布2020年年报，实现总营收157.36亿元，同比下滑20.23%；实现归母净利润1.12亿元，同比下滑35.35%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比下滑27.85%。单看四季度，公司实现营收34.82亿元，同比下滑28.38%；实现归母净利润-0.58亿元(去年同期为-0.63亿元)，实现扣非后归母净利润-0.52亿元(去年同期为-0.98亿元)。

   费用率有所增长，经营性现金流下降。据年报披露，2020年综合毛利率30.14%，同比上升6.03pp，主要系新会计准则影响。销售/管理费用率分别为24.00%/2.28%，同比变化分别为+5.12pp/+0.37pp。2020年经营性现金流13.49亿元，同比下降23.49%，主要系供应商货款结算时间差及合并企业现金流影响所致。截止2020年底，公司拥有各业态门店420家(超市369家、百货51家)，超市可比店利润同比+27.36%，百货可比店利润同比-21.20%。

   探索数字化转型全闭环，打造业务增长新引擎。据年报披露，(1)截止2020年底实现数字化会员2470万，2020年纯新客736万，动销率达78%。2020年数字化会员销售额增长16.7%。(2)到家业务方面，2020年公司超市上线小程序门店357家，扫码购门店331家，到家门店357家。(3)全年线上GMV约63亿元，去年同期23.3亿元。

   盈利预测及投资建议。公司作为西南零售龙头，具有超市+百货的双业态灵活组合，数字化转型初见成效，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.5/1.7/1.8亿元，参考可比公司估值，给予21年约45XPE估值，对应合理价值7.72元/股，维持"增持"评级。

   风险提示。宏观消费景气低迷；全国性超市龙头进入湖南市场；到家业务增速不及预期；京腾合作项目经营效果不达预期。