英科医疗(300677):一季度业绩高增,疫情反复下行业高景气有望延续-一季点评

事件:公司4月22日晚发布一季报,2021Q1实现营收67.35亿元,同比增长771％,实现归母净利润37.36亿元,同比增长2792％,实现扣非净利润37.29亿元,同比增长2882％；业绩基本落在预告中枢。

   点评:一季度业绩高增,疫情反复需求保持旺盛。受益于国内外一次性手套需求旺盛以及新增产能释放,公司21Q1收入和利润环比分别增长38％、42％。目前公司丁腈订单饱满,部分丁腈订单已排至三季度。近期海外疫情仍在蔓延,全球新患病例数连续七周上升,其中印度单日新增确诊病例超30万、创历史新高。尽管疫苗接种率提升,但疫情仍难以在短期内消除,常态化防控已成趋势,预计一次性手套需求将保持旺盛。

   毛利率环比上升,费用率小幅下降。从毛利率看,公司Q1毛利率70.48％,环比20Q4提升0.53pct,尽管原材料价格处于高位,公司盈利能力仍有所提升。从费用端看,Q1费用率同比下降10.31pct至3.95％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-6.60/-2.42/-0.76/-0.53pct至1.57％/1.54％/1.53％/-0.69％,费用率大幅下降主要系公司收入规模扩大所致。

   产能扩张稳步推进,布局上游原材料提升竞争力。截至2021年4月初公司拥有一次性手套产能450亿只,已是中国最大和世界第二大手套生产商。下半年公司安徽、江西、山东等地产能将陆续投产,预计到2022Q2总产能将达到1200亿只,公司收入利润规模将升至新台阶。此外,公司积极布局上游原材料,近日披露安徽一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目主要生产设备正处于制作安装中,项目投产后将稳定原材料供应降低成本,公司竞争优势将进一步增强。

   盈利预测:考虑到PVC手套跌价,下调2021-2023年公司归母净利润至125/100/75亿元,当前股价对应PE分别为4.90/6.14/8.14x。维持“买入”评级。

   风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。