三钢闽光(002110):区域地位巩固,成本优势凸显-年报点评

20年归母净利同比降41％,维持"增持"评级4月22日,公司发布20年年报,20年实现营收486亿元(yoy-5％),归母净利25.6亿元(yoy-41％),专业绩快报(2021-005)一致;20Q4实现营收134亿元(yoy-4％、qoq+9％),归母净利5.8亿元(yoy-41％、qoq-27％)。公司于20年完成对罗源闽光收购及并表,省内行业领导地位进一步巩固,且沿海布局具备成本优势,我们看好公司发展。我们预计公司21-23年EPS为1.50/1.66/1.83元,维持"增持"评级。20年积极推进全流程降本,实现降本增效2.1亿元20年公司粗钢产量1137万吨(yoy-8％),钢材产量1153万吨(yoy-7％),同比下降主要因疫情及6号高炉大修影响。20年钢材均价3390元/吨(yoy-2％),吨毛利488元/吨(yoy-20％),毛利率14.4％(yoy-3.4pct)。20年公司积极推进全流程降本,三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现吨钢全流程降成本21、25、1元/吨,合计降本增效2.1亿元;另外,闽光云商二期全面完成,加强平台作用,外购钢材业务成功实现毛利率同比转正,且公司在局域市场地位进一步得到巩固。20年销售毛利率、净利率均同比下行20年公司销售毛利率11.7％(yoy-3.2pct),期间费用率3.9％(yoy+1.0pct),同比上行较多主要因公司加大研发投入,另外销售费用同比降74％主要因运输及装卸费计入成本中;销售净利率5.3 ％(yoy-3.2pct)。20Q4公司销售净利率4.4％(yoy-2.7pct、qoq-2.1pct)。另外,20年公司拟每股派现0.45元,现金分红率43％(考虑回购为48％),股息率5.1％(4.22收盘价计)。区域龙头地位巩固,维持"增持"评级公司是福建地区钢铁龙头,20年完成对罗源闽光收购及并表,省内行业领导地位进一步巩固,且仍有100万吨产能指标仍待落地。21年以来经济复苏,矿价维持高位的同时钢价持续走强,钢企盈利或将改善,看好公司21年归母净利同比上行。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行,我们调整相关价格假设,预计21-22年EPS为1.50/1.66元(前值1.33/1.48元),引入23年EPS为1.83元。可比公司PB(21E,Wind一致预期)均值1.07倍,故给予公司1.05倍PB(21E),BPS(21E)为9.36元,目标价10.02元(前值7.46元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;铁矿石价格上涨超预期