英科医疗(300677):业绩环比快速增长,全产业链优势逐步凸显-公司信息更新报告

业绩符合预期,全球龙头地位确立,维持"买入"评级

   2021年一季度收入67.3亿元,同比增速771％,净利润37.4亿元,同比增速2792％,相比2020年第四季度收入和净利润环比增速分别为38％、42％,业绩符合预期。目前一次性防护手套供需两旺,公司丁腈订单饱满,已排产到三季度。全球疫情反复,丁腈手套供不应求持续时间有望超预期。PVC手套价格有回落,基于未来防护手套销量和价格预测,我们下调2021-2022年净利润至134.3、122.0亿元(原值为154.7/174.1亿元),新增2023年归母净利润预测为103.7亿元,当前股价对应PE分别为4.6/5.0/5.9倍。丁腈优势产能加速扩建,全球医疗防护手套龙头地位确立,维持"买入"评级。

   新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量,疫情过后需求有望提速

   2014-2019年乳胶手套需求复合增速8％左右,2019年销量约2600亿只,丁腈手套增速10％左右,销量约1600亿只。历史证明,SARS、禽流感和甲流历次全球疫情流行期间手套市场大幅增长,疫情过后持续稳定增加,核心原因是疫情提升全民防护意识,沉淀出大量的永久性需求,加速市场需求释放。新冠疫情导致手套潜在需求量2-3倍增加,但2020年供给端增量1200亿只左右,供给缺口客观存在。当前全球单日新增病例60万,多个国家疫情有抬头势头,手套需求持续增加,我们判断2021年供不应求会持续。

   加速扩建高质量优势产能,有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头

   上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能,预计公司产能2021年底有望到千亿只,2022年中1200亿只,其中丁腈800亿只,未来2-3年全球市占率有望做到30％以上,中期3500亿只。三年后公司手握大量现金,有望拓展产品线,凭借渠道和品牌优势,成为全球医疗防护领域龙头。

   风险提示:产能扩建低预期；中美贸易摩擦影响出口；原材料涨价；汇率大幅波动；销售不及预期及降价。