英科医疗(300677):Q1业绩持续高增,PVC手套降价压力较大,丁腈强劲依旧-2021年一季报点评

事件:公司披露2021年一季度报告,报告期内实现收入67.35亿元,同比增长770.86％;实现归母净利润37.36亿元,同比增长2791.66％;实现扣非后归母净利润37.29亿元,同比增长2881.60％;基本每股收益10.86元,业绩符合市场预期。

   点评:海外疫情反弹使防护手套需求旺盛,一季度业绩增速亮眼。公司2021年Q1单季度净利润再创历史新高,实现归母净利润37.36亿元,同比增长2791.66％,环比增长41.84％;实现扣非后归母净利润37.29亿元,同比增长2881.60％,环比增长41.46％;经营性活动产生的现金流净额达30.75亿元,同比增长1013.67％。此外,由于一季度海外港口卸货受到影响,公司部分货物暂未确认收入,还原后实际净利润有望更高。由于一季度海外疫情仍在持续,如印度等国家确诊病例人数出现反弹,一次性防护手套的需求依旧旺盛,拉动公司一季度的业绩持续高增。PVC手套面临较大降价压力,丁腈手套强劲依旧。近期PVC手套现货价格出现较明显回落,主要原因是PVC手套的扩产周期较短、壁垒较低,进入2021年后陆续有新增产能释放。但是作为公司主要利润来源的丁腈手套扩产难度大,具备生产能力的企业少,价格持续维持在高位,未来一至两年内新增产能均释放有限。随着公司丁腈产能的陆续投放,公司业绩具有一定可持续性。

   产能陆续投放,有望晋升为全球手套业龙头。Q1公司毛利率达到70.48％,同时公司通过内部的不断精益、改善和创新,进一步降低了能耗,提高了生产效率。2021～2022年公司将加速扩产,公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,并于安徽推动年产61.84亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。

   盈利预测、估值与评级:公司2021年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到PVC手套价格下降速度较快,下调公司2021～23年EPS预测为35.31(下调23.34％)/32.10(下调33.88％)/23.73(下调30.90％)元,现价对应2021～23年PE为4/5/7倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。