英科医疗(300677):业绩符合预期,持续迈进全球手套龙头-季报点评

事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入67.3亿元,同比增长770.9％；归母净利润37.4亿元,同比增长2791.7％；归母扣非后净利润37.3亿元,同比增长2881.6％；业绩符合预期。

   环比持续增长,新产能推进增厚业绩:报告期内海外疫情持续,手套需求持续旺盛,公司安徽生产基地新增丁腈生产线投产,驱动收入利润增长。2021年一季度实现归母净利润37.4亿元,相对上季度环比增长41.8％,近两季度复合增长23.5％,与新产能投产进度趋势一致,目前一次性手套年产能450亿只,相比2020年底增加90亿只。随着扩产持续推进,有望把握行业供不应求机遇,持续巩固新旧客户合作粘性,加速跻身全球龙头长逻辑不变。

   疫情加速手套行业发展,长期需求持续旺盛:基于人们健康防护意识提升、各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素,我们认为后疫情时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据,预计全球一次性手套销量将由2019年0.53万亿只增至2025年1.29万亿只(复合增速15.9％)。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状,一次性手套市场有望持续供不应求,行业需求持续旺盛。

   把握行业发展机遇,加速扩产跻身全球龙头:公司是国内一次性手套行业龙头,相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优势与中国制造业优势,基于扩产进度与成本控制等优势,有望把握行业发展机遇快速发展,此前2020年报中披露"预计在未来12至15个月之内一次性防护手套总产能达到1200亿只"。此外,公司于2021年1月启动赴港上市,若发行成功有望再增厚资金实力,保障长期持续发展。

   盈利预测与投资建议:全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新产能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优势,加快迈进全球手套龙头。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为121.5亿元、100.5亿元,80.6亿元,对应PE分别4.6X、5.5X、6.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:手套价格大幅下滑,原材料价格大幅上涨,扩产不及预期,一次性手套需求减少。