博世科(300422):国资入股效益有望逐步显现-年报点评

短期业绩承压

   博世科发布2020年报与2021一季报:2020年收入36亿元(同比+11％),归母净利1.95亿元(同比-31％)、低于华泰预测(2.32亿元)；21Q1收入5.7亿元(同比-10％),归母净利0.46亿元(同比-24％)。短期来看应收减值与财务费用拖累公司盈利能力。中长期来看,两广国资战略入股,效益有望逐步显现,体现在平台资源整合、高质量订单获取、融资成本降低三个方面。预计21-23年EPS为0.75/1.02/1.27元,给予2021年14x目标PE,目标价10.50元,维持"增持"评级。

   减值与财务费用拖累盈利,运营收入大幅增长

   2020年公司营收增长、但归母净利下滑,由于受疫情影响,项目交付进度有所延后、并集中年末完工,导致20Q4收入同比增长55％；但受到应收账款与合同资产减值计提增加(2020年合计1.7亿元,同比增加1.1亿元)、财务费用上升的影响,公司归母净利表现不佳。2020年公司水处理收入26亿元(同比+4％)、土壤修复收入4.1亿元(同比+16％)、运营收入3.4亿元(同比+109％),公司在手PPP项目逐步进入运营阶段,叠加新中标的环卫与油泥处置订单,运营收入有望逐年增加。

   在手订单同比增加,两广国资入主带来中长期效益

   截至21年4月中旬,公司在手订单117.8亿元(20年4月末:103.7亿元),其中PPP项目54.6亿元(20年4月末:61.7亿元),EP/EPC类订单37.2亿元(20年4月末:28.4亿元),运营类订单23.8亿元(20年4月末:11.4亿元)。EP/EPC类订单业务领域占比中,水处理78％、土壤修复12％、化学品清洁化生产10％。2020年广西环保产投集团(未上市)成为公司国有战略股东,夯实公司在广西区域内环境综合治理业务基础；广州环投集团(未上市)成为公司控股股东和实控人,首次合作即获大单(南宁武鸣区农村水治理项目11.8亿元),我们看好公司高质量订单的持续性。

   调整盈利预测与目标价

   考虑到公司在手订单充裕+国资环投平台带来增量订单,公司经营业绩有望反弹,但短期内仍面临减值计提与财务压力,调整盈利预测。预计公司21-23年营业收入为44/51/56亿元,归母净利为3.03/4.13/5.16亿元(21-22年前值:3.28/3.95亿元),对应EPS为0.75/1.02/1.27元。参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值16x,考虑到减值计提与财务费用持续影响,给予一定估值折价,2021年目标PE14x,对应目标价10.50元(前值14.60元),维持"增持"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。