华康股份(605077):功能性糖市场崛起,木糖醇龙头如何打造甜蜜未来-首次覆盖报告

国际领先木糖醇企业,业绩持续增长!

   公司从木糖醇起家,依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇,是国际领先的功能性糖醇生产企业。2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48％,排名第一,约占全球同期木糖醇产量的18.9％,排名第二。公司通过扩大产能、优化业务结构等多种方式保持业绩较快增长,公司归母净利润从2016年的0.29亿元提升到2020年的3.07亿元,年复合增长率超过80％。

   功能性糖醇应用广泛,健康理念带动行业需求提升随着全球经济稳定增长、人们的健康观念不断增强等因素,功能性糖醇被广泛应用于食品加工、饮料、医药、日化等行业。食品和保健品领域有望成为功能性糖醇市场的最大应用领域,根据QYResearch报告,2018年77％的功能糖应用于食品饮料,健康饮食理念的流行提升功能性糖醇需求。根据MeticulousResearch数据预测,2022年全球功能性糖醇市场规模将达到32.68亿美元(约等于212亿人民币),2017至2022年期间的年复合增长率为4.8％。进入21世纪后,中国功能性糖醇工业的迅速发展,打破功能性糖醇市场被欧美国家所垄断的局面,以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。

   公司优势:全产业链布局,绑定优质客户资源

   1、全产业链布局,掌握成本控制关键。在产业链上游,公司通过下属全资子公司焦作华康、联营企业雅华生物开展木糖的生产,不仅有效保障了木糖的稳定供应,从源头上确保了产品质量且有效化解木糖价格上涨带来的成本压力。

   2、为优质食品饮料公司供货,客户黏性高。公司的主要客户为玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、农夫山泉等国内外知名食品饮料行业企业,功能性糖醇、淀粉糖产品对安全性、供货稳定性要求较高,因此合作客户黏性较强。近年来,公司前十大客户对应的营业收入占比例整体呈现增长趋势,2018、2019年均保持在69％以上,公司与优质客户保持良好的合作关系。

   3、注重研发创新,以技术增强核心竞争力。公司的研发投入占比逐年稳步上升,2020年研发支出总额占营业收入比例接近5％。凭借多元化的产品结构,公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险,通过创造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。

   盈利预测和投资建议:我们预计,公司2021-2023年营业收入为14.28/15.74/19.54亿元,同比增长8.21％/10.23％/24.15％；净利润为3.18/3.77/5.13亿元,同比增长3.66％/18.32％/36.15％。我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序,我们给予公司2022年31倍PE,目标价为100元,给予买入评级。

   风险提示:产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；

   产品质量风险、存货损失风险