精研科技(300709):MIM前景可期,龙头潜力依然-年报点评

积极推动新项目转量产保证MIM业务稳定增长,折叠屏/智能穿戴前景可期

   4月19日公司发布年报,2020年实现营收15.64亿元(YoY:6.19％),归母净利润1.42亿元(YoY:-17.17％),低于我们此前预期的1.53亿元；4Q20实现营收4.50亿元(YoY:1.64％),归母净利润0.55亿元(YoY:-20.19％)。在新冠疫情对手机等终端需求造成较大不利影响的背景下,公司营收同比增长主要得益于2H20大力推动新项目转量产,保证了MIM业务稳定增长；净利润同比下滑主要系部分传统MIM业务竞争加剧导致毛利率同比下滑。我们看好公司MIM业务在折叠屏、智能穿戴等新兴市场的发展机遇,预计21/22/23年EPS为1.77/2.36/3.10元,目标价53.13元,维持买入评级。

   传统MIM业务竞争加剧致毛利率下滑,推动从"制造"向"智造"转型

   20年公司毛利率29.76％(YoY:-8.05pct),主要系:1)部分传统MIM业务竞争加剧；2)疫情导致全年订单分布不均、生产效率不达预期。20年公司期间费用率18.62％(YoY:-2.84pct),其中销售费用率同比提升0.40pct至2.26％,主要系市场开拓费用增加所致；管理费用率同比下降3.59pct至6.68％,主要系公司优化管理、降本增效所致；研发费用率同比提升0.23pct至9.54％,公司多款折叠屏手机转轴铰链项目、可穿戴表壳项目等重点研发项目进入了密集开发阶段。此外,根据公告,公司拟斥资5200万元采购AI外观缺陷检测设备及AI算力管理平台,推动从"制造"向"智造"转型。

   折叠屏、智能穿戴快速发展,20年公司可穿戴设备类收入同比增长超70％

   2020年公司智能手机类产品收入11.40亿元(YoY:-5.92％),根据IDC数据,受疫情影响2020年全球智能手机出货量同比下降6.72％至12.80亿部,但全球折叠屏手机出货量同比增长767.30％至194.73万部；公司产品应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米等知名品牌终端,我们看好公司MIM产品在折叠屏手机中的广阔应用空间。2020年公司可穿戴设备类产品收入2.01亿元(YoY:70.62％),根据IDC数据,2020年全球可穿戴设备出货量同比增长28.36％至4.45亿部,IDC预计2025年出货量将达到7.82亿部,对应21-25年CAGR为11.96％,全球可穿戴设备市场方兴未艾、前景广阔。

   MIM龙头潜力依然,给予目标价53.13元,维持买入评级

   考虑到公司部分传统MIM业务竞争加剧,我们调整21/22年公司归母净利润预期至2.05/2.73亿元(前值:2.52/3.31亿元),预计23年归母净利润为3.58亿元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值24.93倍PE估值,考虑公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力,给予2021年30倍PE估值,目标价53.13元(前值:71.86元),维持买入评级。

   风险提示:MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。