利民股份(002734):收入及业绩持续增长,多项目投建顺利推进-年度点评

事件:2020全年,公司实现收入43.88亿元,同比+54.91％；实现归母净利润3.86亿元,同比+19.92％。单四季度实现收入7.93亿元,同比-3.18％；实现归母净利润0.12亿元,同比-65.81％。拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。

   主营产品价格开始回暖,多项目陆续落地巩固公司竞争优势。全球新冠疫情影响农药需求及我国出口行情,2020年多个农药品种价格下行,如百菌清-36％、嘧菌酯-28％等(数据来源:中农立华)。在此背景下,公司2020全年实现收入及业绩双增长主要来自威远资产组全年并表,以及部分产品销量增加(如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等)。全年毛利率24.74％(-1.96pct),净利率9.79％(-2.43pct),毛利率下滑主要是由于产品价格同比降低、产品销售结构变化等；净利率下滑主要是威远资产并表导致三费增加、汇兑损失、研发投入增加、参股新河的投资收益大幅减少(百菌清跌价)等。去年下半年以来,农药行业持续去库存,全球农业活动陆续恢复,农药产品价格跌幅收窄或开始上行。截至今年Q1,公司主要产品价格环比Q4增加或维稳,如草铵膦+11％、阿维菌素+12％、嘧菌酯17％、吡蚜酮+7％(数据来源:中农立华)。我们认为,公司产品盈利水平及销售情况有望陆续恢复。据公告,公司2020年持续推进项目建设,在建工程较年初-70.01％:年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作,试生产方案经专家评审通过,并进入试生产阶段。项目产能 陆续释放,有望助力公司丰富产品种类、并进一步巩固优势产品的竞争力。

   未来3年拟新增15亿资本开支,公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评,具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告,公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目(包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素)；拟在新沂园区实施年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元,建设周期1-3年。公司计划投资的项目,均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略。目前,项目已完成备案和安全环保等前置审批手续,并启动建设,待落地后,有望助力公司扩大生产和销售规模,进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势,提升综合盈利能力,公司发展有望维持较高增长。

   投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.43、5.11、6.04亿元。

   风险提示:项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。