长鸿高科(605008):1Q21业绩符合预期,静待可降解塑料PBAT投产-一季点评

1Q21业绩符合我们预期

   公司公布1Q21业绩:收入3.89亿元,YoY+33.7％;归母净利润0.58亿元,YoY+166.3％,对应每股盈利0.13元,符合预期。

   报告期内,公司主要产品SBS/SEBS均价分别同比增长0.9％/20.9％,2020年受到新冠疫情影响,一季度产品产销受到较大影响,1Q21则显著改善。另一方面,公司主要原材料丁二烯/苯乙烯价格分别同比下跌2.2％/1.8％,受益于此,1Q21公司毛利率提升1.5ppt至26.4％。

   发展趋势

   可降解风起,长鸿成为PBAT先行者。随着2020年发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,我国正式加入"禁塑"行列、步入可降解时代,我们测算至2022年末我国可降解塑料需求提升至70.8万吨,至2025年进一步达到178.0万吨(CAGR为85％),发展潜力大。公司拟建60万吨/年可降解塑料项目,其中首条10万吨/年产线计划于今年7月投产,建成后将成为公司第二大主线,提升公司的综合竞争力。2021年PBAT有望维持高景气度。展望2021年我们认为可降解塑料迎来爆发元年,目前高单价之下先投产先盈利,我们认为公司作为行业先行者将充分享受先发优势。2022年后,由于PBAT技术壁垒并不突出,因而成本控制强、具备大化工能力的企业有望逐渐胜出,我们认为长鸿有望在可降解产业竞争中夺得一席之地。TPES供需格局好,募投项目助力长鸿冲刺全球龙头。TPES终端应用广泛、需求增长稳健(2020-2025年CAGR～5％),国内主要生产企业为中石化巴陵分公司、惠州李长荣及长鸿高科等,寡头格局凸显,我们认为长鸿凭借灵活的民营机制和上市平台有望进一步强化竞争力。公司募投项目为2万吨/年SEPS项目、7.5万吨SBS项目和2万吨SEBS项目,随着TPES产能持续扩张,我们认为公司未来三至五年有望成为细分赛道龙头企业。其中SEPS项目已经试产,2021年将贡献业绩 。我们预计SBS/SEBS将于2022年逐步投产,助力公司2022-2023年成长。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2021/22年盈利预测5.57/7.00亿元,当前股价对应2021/2022年25/20倍市盈率,维持跑赢行业评级。维持目标价36元,对应30倍2021年市盈率,较当前股价有17％的上行空间。

   风险

   宏观经济下行TPES需求下行,可降解政策推进低于预期,项目建设进度低于预期。