我乐家居(603326):业绩符合预期,渠道蓄势发展可期-一季点评

事件:公司公告一季报,一季度实现营业收入2.81亿元,同比增长44.34％;归母净利润1164.68万元,同比增长458.4％。

   评论:1、Q1业绩符合预期,"三年千店"加速扩张与19Q1相比,公司收入、归母净利分别增长52％、1745％,由于公司直营占比较高一季度扣非净利润亏损233万元,但比19Q1仍实现了60％的较好增长。公司作为中高端全屋定制领先品牌,近年持续稳定发展态势,我们估计一季度公司加盟和直营渠道销售较快增长,大宗业务平稳增长。2020年公司经销、直营、大宗收入占比分别为62％、13％、25％,预计Q1零售渠道占比有所提升。渠道扩展方面,截至2020年底,公司经销门店1,248家(其中全屋599家、厨柜649家)、直营54家,较19年底分别净增78家、17家。大宗业务扩张导致Q1应收票据及应收账款余额同比增长85.8％至5.2亿元,预收款项+合同负债余额合计1.8亿元,同比基本稳定。

   2、毛利率基本稳定,净利率有所提升Q1综合毛利率同比提升8.4pct至40％,比19Q1略升0.4pct,我们认为在低毛利率的大宗业务占比提升的同时,高毛利的直营业务贡献增加,因此整体毛利率仍然稳健。与19Q1相比,销售费用率下降5.8pct,管理+研发费用率提升1.8pct,财务费用率稳定,净利率比19Q1提升3.8pct至4.1％,为近年一季度最好水平。

   由于一季度集中支付2020年Q4采购旺季的供应商货款,导致Q1经营活动现金流量净额同比减少140％,预计后续有望逐季改善。

   3、估值优势明显,维持"强烈推荐-A"评级公司作为中高端定制领域的领先企业,以"原创设计"打造差异化产品战略,客单价领先业内。经过近年对产品定位和渠道调整后,2021正式开启"三年千店"计划以直营打造标杆市场、经销渠道加快扩张,工程渠道持续较快发展。预计2021～2022年归母净利润分别为2.71亿元、3.35亿元,同比分别增长23％24％,目前股价对应2021年PE为15x,估值优势明显,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:零售渠道竞争加剧,开店进展不达预期。