一鸣食品(605179):疫情冲击明显,2021年产能及渠道将同步扩张-2020年年报点评

一、事件概述

   4月15日,公司发布2020年年报,报告期内实现营收19.47亿元,同比-2.50％；实现归母净利润1.32亿元,同比-23.88％,基本EPS为0.39元。公司拟每股派发现金红利0.23元(含税)。

   二、分析与判断

   疫情对经营冲击加大,业绩同比下滑明显

   2020年公司实现营收/归母净利润19.47/1.32亿元,同比-2.50％/-23.88％,合20Q4单季度实现营收/归母净利润5.81/0.34亿元,同比分别+5.86％/-33.32％。总体看,疫情对公司20H1经营冲击明显,营收同比-13.1％,造成门店人员开支及固定费用支出难以有效摊薄消化。20H2开始公司经营开始逐步复苏,营收回归正增长。分产品看,2020年乳品/烘焙/其他食品业务分别实现营收10.34/7.07/0.69亿元,同比-2.30％/-0.23％/+2.58％。销售乳品/烘焙食品10.18/2.60万吨,同比-5.48％/+0.55％；销售均价为1.02/2.72(万元/吨),同比+3.36％/-0.78％。公司乳制品/烘焙业务收入均同比小幅下滑；乳制品销量同比小幅下滑,销售均价同比小幅提升；烘焙业务销量同比小幅增长,销售均价同比小幅下滑。

   分地区看,2020年浙江省/江苏省/上海市/福建省分别实现收入16.06/1.81/0.18/0.07亿元,同比-0.48％/-8.26％/+9.07％/-9.09％。浙江省仍然是核心销售地区；浙江、江苏、福建收入均同比小幅下滑；上海收入同比增长,为2020年省外扩张主要方向。门店建设看,2020年末公司分别拥有直营/加盟门店519/1244家,同比+40.27％/+0.65％。直营门店建设为渠道拓展的主要方向。?

   产品结构有所提升,销售费用投入同比加大

   2020年公司毛利率为40.04％,同比+0.76ppt(Q4为40.17％,同比-0.41ppt)。公司产品结构有所提升,毛利率同比上行。乳品/烘焙/其他食品业务实现毛利率40.23％/41.79％/30.01％,同比-0.23ppt/+1.70ppt/+5.00ppt。2020年期间费用率为32.66％,同比+3.96ppt(Q4为33.14％,同比+4.56ppt)。其中销售费用率为25.45％,同比+3.82ppt(Q4为26.66％,同比+4.56ppt),原因是当年直营店数量拓展进一步加快；同时公司加大了促销力度(比如常温奶7折活动、双十二牛奶节7折活动、会员拉新活动),增加了部分营销费用。管理费用率为5.38％,同比-0.02ppt(Q4为5.01％,同比-0.03ppt)。研发费用率为2.14％,同比+0.07ppt(Q4为1.73％,同比-0.10ppt)。财务费用率为-0.31％,同比+0.10ppt(Q4为-0.26％,同比+0.13ppt),原因是短期银行贷款增加支付利息。

   食品生产基地建设叠加直营奶吧门店开拓,中长期助力主业持续增长

   公司上市募投项目中"江苏一鸣食品生产基地项目"和"年产30000吨烘焙制品项目"投产后将有效扩充产能。2021年5月常州募投项目预计将完工后,达产后销售区域将覆盖江苏北部及河南部分地区。

   按照IPO计划,公司将在浙江、江苏、上海及福建等华东地区加大直营奶吧门店布局。出于承接江苏新增产能的需要,预计2021年门店扩张将加速。总体看,生产基地与奶吧门店建设互相促进,将有助于公司中长期发展。

   三、盈利预测与投资建议

   预计21-23年公司实现营业总收入24.40/28.40/32.89亿元,同比+25.3％/+16.4％/+15.8％；实现归母净利润为2.22/2.54/3.00亿元,同比+67.4％/+14.4％/18.1％。按照最新股本对应EPS为0.41/0.47/0.56元,目前股价对应PE为49/43/36倍。公司估值高于乳制品板块31倍左右的平均估值水平(算数平均法,业绩对应2021年wind一致预期),公司产能及渠道同步扩张,中长期成长性较好,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:疫情持续时间超预期,开店速度不及预期,食品安全问题等