海鸥住工(002084):放眼整装卫浴新蓝海,内生外延打开增长空间-2020年报点评

事项:

   公司发布2020年年报,2020年公司实现营业总收入33.4亿元,同比增长29.99％;实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长16.28％。

   评论:

   主业稳健外延布局,出口＆内销双向好。2020年公司收入同增29.99％,单Q4实现收入10.22亿元,同增38.87％表现较好。具体分产品业务看,公司五金龙头类产品/智能家居类产品/整装卫浴/定制橱柜/其他等业务分别同比增长7.62％/9.70％/11.02％/81.05％/29.63％至19.76/1.22/2.03/2.48/0.82亿元,浴缸陶瓷类产品同比下降10.74％至2.14亿元,多项业务线均实现增长,定制橱柜和其他业务表现亮眼。此外,公司新拓展的瓷砖业务实现营收4.96亿元,在公司总营收中的占比达到14.85％,成为重要的营收贡献点。从地区来看,公司出口业务回暖订单饱满,收入同增19.14％至19.13亿元。内销业务增长48.08％至14.27亿元,剔除收购新项目后主业仍保持稳健增长。公司持续深化内装工业化产业链布局,加快向住宅整装卫浴领域渗透,未来在疫情好转下家居需求进一步释放、整装卫浴及延伸产品订单归入营收、装配式业务赛道成长性长期向好等利好趋势下,公司有望保持良好发展态势。

   调整统计口径后毛利率稳中有升,盈利水平预期向好。2020年公司毛利率略降0.43pct至23.91％,按报告期末口径调整后的主营业务数据统计,毛利率同增4.64pcts至24.34％,毛利率稳中有升。费用率方面,销售费用率同增0.26pct至5.95％,主要系报告期内新增子公司的销售费用增加所致,管理费用率同降0.78pct至6.08％,财务费用率同增0.85pct至2.30％,因此净利率同降0.09pct至5.15％。费用率大多增加主要系报告期内新业务开拓持续投入所致,预计未来新业务收入规模扩大后,相关费用影响将被摊薄。同时长期来看,随着公司进一步优化升级产品结构,提高毛利率相对较高的瓷砖、整装卫浴等业务的占比及以信息化助力精细化运营、发力智能制造,盈利水平或将持续向好。

   放眼整装卫浴新蓝海,业务拓展打开增长空间,维持"强推"评级。公司深耕智能家居领域,通过大同奈瓷砖等品牌的股权收购将产业链延伸至瓷砖板块,通过收购广州有巢氏100％股权成功进入万科等精装房住宅项目,核心竞争力持续强化。同时,新业务的拓展推动公司装配式整装战略的升级及内装工业化产业链布局的完善,未来随着疫情好转海内外市场需求将持续释放,公司有望实现快速增长。根据公司最新运营情况,我们略调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.30/3.12/3.91亿元(原2021-2022年预测值为1.99/2.42亿元),EPS分别为0.42/0.56/0.70元,对应当前股价PE分别为17/12/10倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新业务方面的布局,我们维持目标价17元/股,对应2021年40倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:地产景气度下降;新业务开拓不及预期;整装卫浴发展不及预期。