江山股份(600389):跃升国内农药第三,强强携手开创新篇章-重大事项点评

今日公司公告拟发行股份购买福华通达并募集配套资金,交易完成后新公司将成为国内农药收入前三的公司,公司实际控制人变更为张华先生及LeiWang女士。我们坚定看好公司长期发展,及股东变化带来管理上的变化,维持目标价30元及"买入"评级。

   公司将发行股份购买资产并募集配套资金。公司拟以发行股份及支付现金(现金部分不超过总额的20％)的方式购买福华集团及其他股东持有的福华通达100％股权,发行股份的价格为19.27元/股;福华通达的作价评估目前正在进行中。本次交易完成后,上市公司的实际控制人将由无实际控制人变更为张华先生及LeiWang女士。同时,公司将询价非公开发行股票募集配套资金,拟发行的股份数量不超过本次发行前总股本的30％(江山股份目前总股本为2.97亿股)。本次交易已经通过双方董事会相关程序,后续还需要通过股东会及相关部门及证监会审批。

   重组后新公司将跃升为国内农药收入前三。截至2020年底,福华通达拥有如下年产能:草甘膦15.3万吨、甲缩醛7.81万吨、一氯甲烷16.06万吨、磷酸氢二钠19.2万吨、离子膜烧碱50万吨、双氧水12万吨、多聚甲醛6万吨、甘氨酸(一期)4万吨、三聚磷酸钠3万吨、草铵膦(一期)6,000吨。完成资产收购后,按中国农药工业协会批露的2019年全国农药企业数据,合并后的公司销售收入为67.25亿元,位列第三(第一为安道麦249.06亿元、第二为扬农化工86.39亿元)。新公司将拥有不少于29.5万吨/年农药原药产能,其中草甘膦原药产能为22.3万吨/年,在全球农化市场将获得更重的话语权。

   重组后优势互补显著,意义远胜收入加和。我们此前的深度报告《业绩多娇,江山进入发展新阶段》(2018-9-12)里分析过两者的基本情况,两者可能是最具整合优势的企业。1)区位互补:西部乐山将充分发挥磷矿、盐矿、电力资源优势,建设资源密集型大宗原料药、基础化工产品生产基地;东部南通将依托人才、技术、市场和研发等优势,建设技术密集型的高端精细化生产基地、作物保护服务基地和公司总部;2)产品互补:草甘膦整合后将形成市场话语权,福华的中间体将为两者综合降本带来支撑,其他农药产品各有优势、互为补充;

   3)渠道互补:福华通达已在超过90个国家实现自主登记,销售渠道相对稳定,整合后上市公司将充分融合福华通达的海外登记资源,扩大上市公司产品在国际农化场的覆盖面和销售规模。可以说两者合并是实实在在的两强携手。

   风险因素:1、全球农产品价格下跌,农药需求大幅减少;2、公司新产能建设情况低于预期。

   投资建议:看好公司长期发展。模型上暂不考虑并购,维持2020/2021/2022年归母净利润预测为4.20/5.70/6.79亿元,对应EPS1.41/1.92/2.29元。给予公司2021年16倍PE,维持目标价30元,维持"买入"评级。