建科机械(300823):4Q20重回增长通道,看好长期发展空间-2020年年报点评

概况:经营情况逐步好转,重回增长通道。(1)全年:2020年,公司综合毛利率/净利率分别达到45.63％/19.57％,同比-2.45/+1.42pcts,整体经营较为稳健。(2)4Q20:单四季度公司实现营收/归母净利润1.36亿/0.25亿元,同比+13.01％/+63.21％,复苏势头强劲。(3)分板块:单件/组合钢筋成型机械营收分别为2.08亿/1.93亿元(同比-2.78％/-3.41％,降幅较1H20有所缩窄),合计占总营收比重达到85.97％。单件/组合钢筋成型机械毛利率分别为40.31％/44.43％,同比-3.42/-2.39pcts。(4)费用率:全年销售/管理/财务费用率分别为7.96％/6.93％/-0.38％,同比-2.70/-0.98/-1.45pcts,销售/管理费用率降低主要系疫情导致出差减少,财务费用减少主要由于上市后归还银行借款导致利息费用降低。(5)其他:2020年,公司前五大客户营收占比15.19％,同比-1.83％。经营活动现金流量净额为0.64亿元,同比-30.87％,主要系以现汇支付材料采购增加。

   以研发为本,强化营销网络布局,构筑核心竞争力。(1)研发投入:报告期内,公司研发投入0.27亿元且全额费用化,研发费用率达5.72％(同比+1.30pct),研发人员占比由2019年的10.42％提升至2020年的13.39％。(2)股权激励:根据公司公告,其对部分技术骨干进行股权激励,截至2020年公司设有3个员工持股平台,合计持有公司3.88％的股份。(3)研发成果丰硕:2020年,公司成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等并推向市场,引领行业技术创新。(4)营销网络布局进一步深化:2020年下半年,公司陆续投资设立泉州、雄安、香港等七个地区子公司,均由公司持股51％,其余股份由销售骨干人员持有,重构整体销售体系强化激励。

   前景展望:(1)渗透率提升空间大:根据产业调研数据显示,当前我国数控钢筋加工设备渗透率仅为10％(日本和新加坡分别达到80％和60％),根据我们测算,当渗透率达到50％-70％时,对应新增设备需求达到163-244亿元。(2)装配式建筑+基建投入带来下游长期稳定需求:装配式建筑长期发展前景可期,公司与装配式建筑龙头远大住工合作紧密,有望充分享受未来行业发展红利。根据《国家综合立体交通网规划纲要》,到2035年,国家铁路网规模将达到20万公里左右,其中高铁达7万公里左右(含部分城际铁路),预计未来轨交下游需求稳定。

   风险因素:市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款坏账风险；募投项目建设不及预期。

   投资建议:公司作为数控钢筋加工设备国内龙头,拥有核心技术竞争力,有望充分受益于轨交基建和装配式建筑行业的发展。我们看好公司长期发展的广阔空间,维持2021/22年归母净利润预测1.53亿/2.16亿元,新增2023年归母净利润预测2.90亿元,维持"买入"评级。