元隆雅图(002878):谦玛持续高增长,元隆有品、IP授权打开第二增长曲线-年报点评报告

事件:公司发布2020年年报,实现收入19.90亿元(YoY+26.65％),归母净利润1.63亿元(YoY+42.03％),扣非归母净利润1.56亿元(YoY+43.05％)；2020Q4单季度实现收入6.04亿元(同比增长11.12％,环比增长12.23％),归母净利润0.45亿元(同比增长38.39％,环比下滑8.03％)。

   礼赠品业务基本盘稳固,谦玛超额完成业绩承诺,营收占比提升至三成。2020年,公司礼赠品业务营收11.37亿元(YoY+15.06％),占营收比重57.15％(-5.75pct),毛利率提升4.52pct至23.86％；促销服务业务营收2.27亿元(YoY+12.09％),占营收比重11.42％(-1.48pct),毛利率降低20.64pct至9.74％,主要由于业务结构变化,毛利率较高的微信红包服务费业务减少,而新增电子礼品毛利率较低；谦玛实现收入5.39亿元(YoY+74.46％),占营收比重提高7.42pct至27.08％。归母净利润6479.98万元(YoY+43.55％),扣非损益6019.50万元,大幅超过5000万元的业绩承诺。

   谦玛网络与主流平台合作加强,MCN业务发展迅速。谦玛与主流自媒体平台微博、微信、抖音、快手、B站、小红书合作,近期合作取得的进步包括:1)谦玛持续深耕快手达人生态,为快手旗下磁力聚星服务商,与230+头部MCN机构强强联合,拥有丰富的KOL资源库,谦玛于2021年3月获快手磁力引擎,KA聚星渠道-最佳贡献奖；2)谦玛成为哔哩哔哩花火十家核心代理商之一,为品牌主提供商业策划等营销项目,B站商业化加速有望带动谦玛收入增长。此外,2021年公司将启动谦玛网络剩余40％股权的收购,商业模式也将向带货和代运营拓展。

   元隆有品、IP运营、与五粮液合作,有望形成公司第二增长曲线。1)元隆有品:一站式电商服务平台,有望突破大客户服务模式的人效瓶颈；2)IP运营:公司签约环球影业"功夫熊猫"和"马达加斯加"系列IP五年使用权,形成礼赠品业务差异化竞争优势,并积极培育IP运营团队,切入潮流IP授权市场；3)合作五粮液:公司为"五粮液八方来和酒"全国经销商,该产品发布当天已有数百万元预定,预计该经销协议将显著增厚公司2021年业绩,且以此为切口与高端白酒商保持业务合作。

   北京冬奥会召开在即,特许纪念品需求增长。公司为北京2022年冬奥会特许零售商和特许生产商,2020年北京冬奥会特许业务实现收入0.59亿元,与2019年持平,主要受疫情影响。目前,公司在售北京冬奥会特许纪念品近300款。随着冬奥临近特许纪念品销售有望带动公司业绩增长。

   投资建议:公司礼赠品业务基本盘稳固,新媒体业务处于高速增长期,元隆有品、IP运营、五粮液合作等将成为新的增长点。预测2021-2022公司实现归母净利润2.34/3.21亿元,对应PE为22X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。