中远海特(600428):疫情拖累需求,21年有望逐步修复-年报点评

2020年业绩受疫情拖累,2021年需求有望逐步修复中远海特发布2020年报:1)营业收入同比下降14.8％至70.4亿元;2)归母净利润同比增长24.3％至1.3亿元,符合我们的预期(1.3亿元)。收入下滑主因疫情影响公司货量;净利同比上涨主因19年资产减值损失4.7亿元;2020年公司毛利润10.6亿元,同比下滑12.3％。我们预计伴随全球经济生产逐步常态化,公司货量有望回升。我们维持2021/2022年净利预测1.7亿/2.1亿元,新增23年预测2.2亿元;基于0.93x2021EPB,给予目标价4.20元,维持"增持"。

   疫情拖累公司多用途船和重吊船业务2020年,受疫情影响,全球各类工程项目开工缓慢,机械设备的运输需求下滑,影响公司多用途船和重吊船业务。2020年公司多用途船业务实现营业收入22.4亿元,同比下滑18.8％;毛利润1.8亿元,同比下滑34.8％;重吊船业务营业收入12.8亿元,同比下滑8.2％;毛利润1.2亿元,同比下滑35.2％。半潜船、木材船、汽车船业务受疫情拖累,利润下滑1)半潜船市场受疫情及原油价格下跌影响,全球海工市场需求低迷。2020年公司半潜船业务营业收入13.3亿元,同比下滑33.7％;毛利润2.9亿元,同比下滑33.6％。2)2020年木材贸易整体低迷。其中,受疫情影响,海外部分木材采伐和运输受阻,影响运输需求。2020年木材船业务营业收入4.0亿元,同比下滑22.7％;亏损278万元。3)受疫情拖累,2020年汽车船业务营业收入3.8亿元,同比下滑3.2％;毛利润7,690万元,同比下滑5.8％。我们预计伴随疫苗逐步普及,全球经济逐步恢复常态化,半潜船、木材船及汽车船业务有望逐步修复。

   纸浆船利润大幅上涨;21年公司整体经营业务有望逐步修复2020年公司纸浆船业务表现亮眼。受益于线上消费需求旺盛,生活类纸制品的造纸用浆需求大幅增长。2020年公司纸浆船业务营业收入5.3亿元,同比上涨171.8％;毛利润1.2亿元,同比上涨197.6％。利润大幅上涨主因需求旺盛及公司运力规模增长。除纸浆船外,2020年公司整体业务受疫情负面影响,我们预计2021年业务需求将逐步修复。我们的目标价4.20元基于0.93x2021EPB(公司历史三年PB均值0.86x加0.5个标准差,估值溢价主因考虑盈利修复,2021EBVPS4.52元;前值目标价3.88元,基于0.85x2020EPB)。

   风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)货量低于预期;3)自然灾害。