云南铜业(000878):三大冶炼基地达产,资产质量提升-2020年年报点评

云南铜业公布2020年年报,资产减值拖累公司业绩

   2020年公司实现营业收入882.39亿元,同比增加39.42％;利润总额10.72亿元,同比下降7.68％;归属于母公司的净利润3.80亿元,同比下降43.33％。公司2020年度计提各项资产减值准备6.28亿元,其中对老弱矿山计提资产减值5.79亿元。

   国内三大铜冶炼基地布局完成,普朗铜矿业绩超额兑现

   随着东南铜业和赤峰云铜在2018年、2019年相继投产,公司在国内形成了三大冶炼基地,阴极铜产能共计130万吨,权益产能92万吨,位列国内铜冶炼企业第一梯队。2020年迪庆有色共生产铜精矿含铜6.08万吨,扣非净利润8.08亿元,成为公司重要的盈利来源。迪庆有色超额完成了2018-2020年业绩承诺,完成率194.25％。

   公司期间费用率下降

   报告期内公司发行了30亿元超短期融资券,票面利率平均2.72％;发行了5亿元公司债券,利率3.79％,公司融资成本有一定下降。截至2020年末公司资产负债率为70.4％,比2019年末略有下降。

   投资建议:维持"增持"评级

   预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.46/9.26/9.26亿元,同比增速123.0/9.5/0％,摊薄EPS分别为0.50/0.55/0.55元,当前股价对应PE为27.2/24.9/24.9X。考虑到公司是国内铜冶炼头部企业,作为中铝集团旗下铜上市平台具有原料供应优势,对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险导致铜、贵金属和硫酸价格超预期下跌;铜精矿持续紧张,加工费处于低位;公司铜精矿产量不及预期。