康力电梯(002367):2020年营收创历史新高,经营改革成效初显-2020年报点评

事件

   公司2020年实现收入42.8亿元,同比增长17％；归母净利润4.9亿元,同比增长93％；扣非归母净利润4.5亿元,同比增长84％；每10股派息3元现金红利,分红率48.6％。公司预计2021年Q1实现归母净利润0.4-0.5亿元,同比增长594％-768％。

   投资要点

   2020年收入创历史新高；净利润大幅增长；在手订单创历史新高

   公司2020年全年实现销售业绩创历史新高,利润稳步大幅增长；除一季度受疫情影响外,第二到第四季度收入同比增长约30％,增速行业领先；全年实现电扶梯总销量达2.9万台,同比+11％,占总营收78％；其中,直梯销量达2.6万台,同比+15％,对应收入27亿元,同比+19％；扶梯销量0.3万台,对应收入5.9亿元,同比-11％,与轨交项目执行周期较长有关；安装维保业务营收占比提升2.38pct.至13.8％。公司推进制度与机制上的改革优化,持续释放经营活力,战略客户合作及订单持续提升,在手执行订单67.1亿元(未包括中标但尚未收到定金订单5.13亿元,合计同比+14.5％)；中标高铁、轨交项目19条线,合计金额7.1亿元,体现在轨交细分市场竞争优势。2021年Q1,公司有效订单持续转化,营业收入稳定增长,净利润自2019年Q1的0.3亿元增长至0.4-0.5亿元,相当于年复合增速约15％-30％。

   经营质量有效提升,各项经营指标均有改善,单季度毛利率有所波动

   公司2020年综合毛利率30.7％,提升0.8pct.,降本增效取得成效；运营效率提升,期间费用率同比下降3pct.；净利率同比提升4.4pct.至12％,盈利能力有望进一步提升；经营活动现金流量净额7.9亿元(+88％),创历史最好水平,经营稳健；应收账款7.1亿元,同比减少18％；存货周转率5.5次,同比提高1.1次；加权ROE为16.5％,同比+8.2pct.。公司2020年单季度利润率大幅波动,Q4毛利率环比Q3下滑8.7pct.至25.8％,毛利率承压的主要原因有:1)执行新收入准则影响,运输费用、售后服务费用重分类至营业成本中；2)受原材料价格持续上涨的影响较大。公司以综合效能的提升和订单增长的规模化效应来消化部分原材料价格上涨的影响,并通过签订原材料大宗采购计划等方式有效控制全年材料成本波动,Q4营业利润率仍同比增长5.4pct.。

   电梯市场需求稳健,公司持续高研发投入提升竞争力,市占率持续提升

   随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设推进,下游房地产新开及存量市场更新替代需求支撑电梯行业持续稳健发展,预计2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达9％,2021年整梯销量有望超110万台。公司围绕产品领先战略,持续高研发投入,占比4.2％,在新产品开发、新技术应用、客户差异化设计等方面具有较强的市场应对能力。稳步推进各项产业投资。公司市占率有望持续提升。

   盈利预测与估值

   2021年电梯行业景气有望持续,公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2021-2023年分别可实现净利润5.8/6.9/7.9亿元,同比增长20％/18％/14％,对应EPS为0.73/0.86/0.99元,对应当前PE为14/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故。