中国国贸(600007):超额完成经营计划,持续优化经营效率-年报点评

经营计划超额完成,商城收入再创新高。公司披露2020年年报,实现营收31.0亿元,同比下滑12.2％,归母净利润8.3亿元,同比下滑15.1％,逐季度来看Q4延续了Q3以来的复苏态势,收入和业绩降幅均收窄。20年公司计划实现利润总额10.0亿元,20年实现11.1亿元,完成110％。营收业务分拆来看,酒店业务受客流量大幅下滑影响,收入同比下降3.3亿,占营收下滑的76％,但Q4降幅已收窄至0.3亿元。写字楼(租金同比-4.1％)基本稳定,商城(租金同比+1.3％)则在租金减免的情况下实现了正增长,表现优异。疫情"大考"下体现了公司的写字楼和商城较强的抗风险能力,未来更看好经营的稳定性。

   公寓竣工折旧摊销稳定,经营效率持续改善。国贸公寓竣工后于20年9月开始营业,公司已无大项资本开支,"现金牛"成型,折旧摊销也基本稳定。尽管受疫情影响公司的收入有所下滑,但公司费用也大幅减少,整体经营成本率持续下行至36.1％(同比-1.4pct),创09年以来历史新低,持续改善,净现金额达到13.8亿元,维持在高位水平。

   预计公司21、22年EPS分别为0.97、1.17元/股。公司计划21年实现利润总额11.7亿元,较20年计划增长17.0％,较20年实际完成值增长5.9％。我们认为当前公司估值已处于较好的价值水平,一方面公司逐步发展成一个纯现金流高分红企业,具有估值提升的空间,另一方面公司当前估值也低于历史估值中枢水平(13XEV/EBITDA),处于历史低位。随着疫情好转,酒店收入将逐步恢复,商城租金有提升潜力,写字楼的出租率将逐步回升,国贸公寓也将对外招租贡献收入,公司经营将持续好转,估值也具备修复空间,我们给予公司21年10XEV/EBITDA估值,对应合理价值为21.47元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新冠肺炎疫情发展超预期,平均租金及出租率下滑。