丰林集团(601996):产品结构持续升级,产能稳步扩张-年报点评

经营逐季改善,Q4归母净利润同比增长73.8％

   丰林集团发布2020年年报,2020年公司营收同比下降10.4％至17.40亿元,归母净利润同比增长1.4％至1.72亿元,略低于此前业绩快报1.81亿元,扣非归母净利润同比下降5.9％至1.53亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-57.6％/-16.5％/16.2％/-0.8％至1.44/4.57/6.29/5.11亿元,单季归母净利润同比分别变动-138.2％/-32.7％/85.4％/73.8％至-0.12/0.40/0.79/0.65亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.18、0.21、0.25元,维持"增持"评级。

   无醛板销量高增85％,产品结构升级推升人造板毛利率

   分业务看,人造板方面,2020年新冠疫情影响下下游家居企业复工延迟,导致人造板销量同比减少6.9％,2020年人造板业务收入同比下降10.5％至17.21亿元,其中纤维板收入同比下降14.8％至10.17亿元,刨花板收入同比下降3.4％至7.04亿元,此外2020年无醛板销量同比增长85％,产品结构升级驱动毛利率提升,人造板毛利率同增2.4pct至24.3％。林业方面,作为人造板的上游原材料,亦受疫情影响,2020年林木业务收入同比增长12.7％至0.64亿元,毛利率同比减少6.0pct至50.1％。

   研发创新夯实产品核心竞争力,临港战略落地扩产能

   产品方面,公司持续加大研发创新投入,重点对无醛型、环保型、防潮型等差异化人造板进行研究,2020年公司围绕新产品新技术制定了企业标准7个、申请专利15件,进一步提升产品核心竞争力和服务稀缺性；产能方面,公司推动临港战略落地,第一期项目"丰林年产50万m3超强刨花板项目"已于2020年10月正式签约,公司预计2025年公司人造板年产能规模将达到255万立方米,较现有的130万立方米年产能扩充近1倍,不断巩固行业竞争力及品牌地位。

   产品结构持续升级,维持"增持"评级

   下游定制家居行业需求向好,板材供需好转带动产品均价上涨,上调人造板产品均价预测,我们预计公司2021~2023年归母净利润2.10、2.42、2.83亿元(2021-2022年原值1.86、2.21亿元),对应EPS为0.18、0.21、0.25元,BPS为2.71、2.92、3.17元。2011年以来公司PB(LF)历史中枢为2.0x,考虑到2018年以来地产销售面积增速显著放缓,参照2018年以来公司1.5倍PB(LF)均值,给予2021年1.5倍目标PB估值,对应目标价4.07元(前值3.33~3.58元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期,客户拓展不及预期。