第一创业(002797):盈利高增长,看好固收业务差异化布局-点评报告

事件描述

   公司发布2020年年报,实现营收31.20亿元,同比+20.77％；归母净利润8.13亿元,同比+68.91％；加权平均ROE7.31％,同比上升1.48个百分点。

   事件点评?

   盈利增速高于行业平均水平27.98％。经纪、投行、投资业务受益于市场增长,收入分别增长45.5％、7.8％、8.9％；利息净收入同比增长2.13亿元,其中利息收入同比+32％,利息支出同比-5％。总体来看,公司收入贡献仍以投资、资管为主,合计占比53.5％,同比下滑约10pct,其中资管净收入贡献率下降8.4pct。

   经纪与投行业务依托市场增长。公司代销金融产品收入0.18亿元,同比+1.4倍；融出资金利息收入3.1亿元,同比+33％。投行承销规模大幅上升,其中,股权承销金额116.86亿元,同比+95％；债券承销金额139.68亿元,同比+57％。此外,公司投行业务进一步整合,一创投行作为主办券商承继公司在全国股转系统从事新三板推荐业务。

   固收业务为公允价值变动所累,权益投资增长。公司固收业务收入3.56亿元,同比下滑17％,主要是公允价值变动损益同比减少2.73亿元所致。公司权益投资业务收入6.72亿元,同比增长1.64倍。

   资管业务规模压缩,净收入下滑。截止2020年末,公司受托资管规模721.95亿元,同比减少近55％,主要是单一(含定向)资管规模下滑所致(同比-59％)；资管净收入6.87亿元,逆市下滑8.4％(行业增长8.9％)。控股子公司创金合信公募与专户双轮驱动,受托管理资金5681.57亿元,同比+70％；2020年第四季度,专户管理月均规模行业排名第1。

   投资建议

   公司固定收益业务持续探索综合服务业务模式创新和金融科技赋能,看好其差异化业务布局。预计公司2021-2023年的营收分别为34.12亿元、37.20亿元、40.65亿元,归母净利润分别为9.03亿元、9.78亿元、10.69亿元,EPS分别为0.21元、0.23元、0.25元,BPS分别为3.25元、3.71元、4.14元,对应PB分别为2.42倍、2.12倍、1.90倍。维持"买入"评级。

   存在风险

   二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。