云南铜业(000878):资产减值和投资收益影响公司业绩-年度点评

事项:

   公司发布2020年年报,实现收入882.39亿元,同比增长39.42％,归属上市公司股东的净利润3.80亿元,同比减少43.33％,EPS0.22元。公司业绩低于预期,主要是资产减值准备计提以及投资收益下降导致。同时公司公布2020年利润分配预案,拟每10股派现金股利1.00元(含税)。

   平安观点:

   资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响:公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。2020年公司计提资产减值损失6.43亿元,相比2019年多计提5.45亿元,主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提；2020年公司因期权投资等,确认投资损失2.28亿元,而2019年则实现投资收益1.69亿元。

   公司主要产品产量增长,毛利率小幅下降:2020年公司主要产品产量增长,其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产,产量增加,2020年产量131万吨,同比增长17.4％；铜精矿含铜9.8万吨,同比增长16.3％；黄金16.9吨,同比增长41.4％。2020年尽管铜冶炼费下降,但公司铜精矿受益铜价回升,公司综合毛利率6.0％,小幅下降1.3个百分点,其中阴极铜毛利率小幅下降0.4个百分点至5.2％。

   公司规模领先,行业地位稳固:目前公司下属五家铜冶炼厂,分布在云南、内蒙古、福建等地,2020年阴极铜总产能为130万吨,同时拥有铜矿9座,主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地,2020年铜资源量471万吨。公司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链,铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列,行业地位稳固。?

   盈利预测及投资评级:我们维持公司2021、2022年盈利预测,并引入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.55/0.60/0.64元,对应2021年3月29日收盘价PE分别为25/23/22倍,维持"推荐"投资评级。

   风险提示:(1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。(2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。(3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。