三川智慧(300066):2020年盈利略低于预期,智能表占比继续提升-年度点评

2020年盈利略低于我们预期

   公司公布2020年业绩:实现收入、归母净利润9.38/2.13亿元,同比下降5.0％/增长11.2％,对应每股收益0.20元；单季度来看,4Q20收入、归母净利润同比下降17.4％/2.6％至3.32/0.71亿元。利润低于我们预期,主要由于市场竞争加剧导致收入增长放缓。

   智能表占比继续增加,毛利率同比减少。2020年仪器仪表制造业、软件开发、城市供水业务收入同比变动-7.3％/+102.6％/+1.7％至8.7/0.4/0.4亿元。其中,智能水表、机械水表收入同比下降4.5％/12.6％至5.7/2.4亿元,毛利率同比下降2.4/0.3ppt至41.0/24.8％。2020/4Q20公司综合毛利率下降0.6/2.3ppt至37.0％/36.3％。

   净利润率维持较高水平,经营性现金同比有所改善。2020/4Q20公司期间费用率同比减少0.8/1.6ppt,主要由于销售业务提成奖励减少致销售费用率下降。此外,由于2020年投资收益、公允价值变动收益、其他收益同比增加0.23亿元,公司净利润率同比提高3.3ppt至22.7％,其中4Q20同比提高3.2ppt。由于营运资金占用减少,2020/4Q20公司经营活动现金流净额同比增加0.36/0.48亿元至0.52/1.15亿元。

   发展趋势

   智能表渗透趋势料将延续,带动收入规模及盈利能力提升。从收入结构来看,2020年智能表收入占仪器仪表业务比重为66.1％,同比提升1.9ppt；从产品单价来看,随着高单价的智能表占比增加,2020年公司仪表单价约117元,同比增加7.3％,过去三年CAGR为16.7％；从盈利能力来看,2020年智能表较机械表毛利率高16.2ppt且过去7年毛利率持续高于40％,我们预计未来智能表占比上升将带动公司毛利率的长期提升。

   盈利预测与估值

   考虑市场竞争加剧,我们下调2021年EPS预测8.9％至0.24元,并引入2022年EPS预测0.28元,对应16％同比增速。公司当前股价对应2021/2022年19.6x/16.9xP/E。考虑盈利下调,我们下调目标价13％至5.74元,对应2021/2022年24.0x/20.8xP/E,有23％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   智能表渗透不及预期；市场竞争加剧。