世茂股份(600823):2020年业绩不及预期,2021年销售、业绩料双高增-年度点评

2020年业绩低于我们的预期

   世茂股份公布2020年业绩:营业收入217亿元,同比基本持平；核心净利润32亿元,同比+8％；归母净利润16亿元,同比-36％,低于我们的预期,主要因:1)未确认公允价值变动收益,2019年确认10亿元；2)结算项目权益比例下降致少数股东损益占比提升,占税后利润的比重由2019年的37％提升至52％。

   财务端安全稳健,杠杆端仍有适度扩张空间。2020年末公司净负债率20％(2019年末22％)；剔除预收款后的资产负债率65％(2019年末61％)；2020年经营活动现金净流入48亿元,年末在手现金较2019年末+12％至144亿元,扣除受限制性现金后(124亿元)相当于一年内到期有息负债的2.09倍(2019年末1.01倍)。

   发展趋势

   预计2021年销售额同比增四成。2020年公司销售额同比+11％至272亿元；2021年1-2月,销售额同比+191％至26.7亿元。公司计划在2021年实现销售额380亿元,我们预计在全年662亿元可售货值(新推360亿元+滚存302亿元)的支撑下该目标有望达成,隐含去化率57％。

   延续高强度拿地态势。2020年公司拿地金额170亿元,占当期销售额的62％(2019年86％),权益比例55％(2019年37％)。2021年1-2月,公司拿地金额26亿元,占同期销售额的97％,权益比例51％。我们预计公司未来仍将积极拓储,为销售额和租赁收入的高速增长提供有力支撑。2021年业绩料显著回升。我们预计公司2021年地产销售收入同比+15％,可贡献归母净利润17.5亿元；伴随着疫情影响的淡出,公司租赁收入有望实现14.9亿元的预定目标(同比+30％),对应归母净利润4.2亿元；考虑到投资性房地产公允价值变动有望回归至疫情前(2019年)水平,公司2021年可实现归母净利润23.6亿元(同比+52％),对应核心净利润40亿元(同比+24％)。

   盈利预测与估值

   考虑到公司收入结转节奏低于此前预期,我们下调2021年盈利预测8％至每股0.63元,引入2022年每股盈利预测0.73元,对应同比增速15％。公司当前股价交易于7.1/6.2倍2021/2022年预测市盈率。维持中性评级,维持目标价5.13元,对应8.2/7.1倍2021/2022年目标市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   新冠疫情影响范围及幅度超预期；销售及租赁收入不及预期。