陕西黑猫(601015):业绩大幅增长,焦、化有望释放业绩弹性-年度点评

事件:2021年3月25日,公司发布2020年报,2020年公司实现营业收入90.57亿元,同比减少3.52％；归属上市公司股东净利润2.78亿元,同比增加866.05％。。

   点评

   四季度业绩大幅增长:据公告,公司2020年实现归属上市公司股东净利润2.78亿元,同比增加866.05％,其中四季度归母净利润为2.54亿元,较2020年四季度的0.15亿元增长1548.91％,环比三季度增长117.39％。

   焦炭成本下行,毛利率小幅提升:2020年公司生产焦炭477.25万吨,同比增长0.89％,销售焦炭461.79万吨,同比下降5.09％。焦炭综合售价为1615.57元/吨,同比下降0.87％,焦炭销售成本为1476.83元/吨,同比下降2.88％。由于成本端降幅更大,焦炭业务毛利率增长1.9个百分点至8.59％。

   化工品价格下滑:公司焦油、粗苯销量基本稳定,2020年销量分别为17.39万吨、5.4万吨,同比变化为0.21％与-0.91％,甲醇销量大幅下滑41.29％至6.76万吨,主要由于龙门煤化生产工艺调整所致；合成氨销量大幅增长,2020年销量17.48万吨,同比增长53.94％。此外,黑猫化工BOD产线全面投产,2020年实现BDO销量3.42万吨,同比增长366.03％。价格方面,受2020年油价下行影响,除BDO以外的化工品价格全面下行,焦油价格下降24.38％至1971.25％,粗苯价格下降24.43％至2417.9％,合成氨价格同比下降21.23％至1987.67元/吨,甲醇价格下降17.75％至1391.47元/吨,LNG价格小幅下降1.6％至3009.03元/吨。BDO价格同比上涨4.69％至7903元/吨。

   焦炭将处于新旧产能替换期:据公告,公司拟投资12.68亿元(预计)建设108万吨/年焦化升级改造项目,即将公司本部焦化厂区现有的焦炭年产能120万吨减量置换为焦炭年产能108万吨。公告显示本部焦化厂近三年年产量97万吨左右,内蒙古黑猫项目(产能260万吨/年),其中1?焦炉于2020年10月15日点火装煤,生产焦炭10.11万吨；2?焦炉预计于2021年4月上旬点火,甲醇合成氨预计于2021年7月试产。

   焦炭产能扩张潜力足,油价回升化工产品盈利有望走强:规划产能方面,据公告,公司将内蒙古将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置,公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道,截止2021 年3月24日,英国布伦特原油价格较年初上涨23％。目前,公司主要化工产品价格均在上行通道,年初至今粗苯、BDO价格分别上涨53.7％、136.11％,在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下,预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。

   投资建议:增持-A评级。6个月目标价7.50元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为20.42/21.69/22.72亿元,对应EPS分别为1.25/1.33/1.39元/股。

   风险提示:在建工程投产不及预期,焦炭价格大幅下跌