上海环境(601200):业绩符合预期,今年产能弹性较大-年度点评

事件描述

   公司2020年实现营收45.1亿元,同比增23.7％；归母净利6.3亿元,同比增1.5％；毛利率28.4％,同比降0.93pct；扣非归母净利6.2亿元,同比增23.6％。2020Q4,营收16.7亿元,同比增13.6％；归母净利0.88亿元,同比降49.5％；扣非归母净利0.86亿元,同比增27.4％；毛利率16.1％,同比增0.95pct。

   事件评论

   运营业务稳健增长,工程业务放量带动公司收入高增。2020Q4公司上网电量6.0亿kWh,同比增9.9％,主要来自山东和安徽地区业务放量的拉动；山东上网电量同比增21.9％至1.04亿kWh,安徽上网电量同比增105.4％至0.23亿kWh,山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登项目投运有关,安徽可能与蒙城项目于2019年Q4投运后带来2020年业务数据同比高增有关。全年来看,2020年公司上网电量22.8亿kWh,同比增9.2％,主要贡献区域也是山东(+28.7％)和安徽地区(+669.8％)。此外,公司2020年收入同比增23.7％,但上网电量同比仅增9.2％,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2020年该业务收入同比增50.3％至16.4亿元(净利润1.20亿元,+66.1％),但因为工程业务毛利率较低(2020年为13.92％,同比降0.8pct),导致公司全年毛利率同比降0.93pct至28.4％。

   污水改造完成后产能利用率提升带来利润增量；预计垃圾焚烧今年保守估计新增投运10,550t/d产能,同比增61.0％。报告期,公司日均污水处理量同比增15.6％至120.1吨(与竹园水厂提标基本完成有关),负荷率的提升带动公司污水毛利率提升7.2pct至60.9％,公司污水板块净利润约1.83亿元(+20.6％),预计或随着后续继续提价,给公司贡献增量利润。根据焚烧项目进度,2020Q4分别有太原(1800t/d)、宝林#1炉(750t/d)、奉化(1200t/d)、天马二期(1500t/d)、漳州扩建(750t/d)、金华(2250t/d)、晋中(1200t/d)、福州#1炉(600t/d)、新昌(500t/d)等9个项目完成72+24或开始垃圾进厂或锅炉点火,合计产能达10,550t/d。截至2020年底,公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.73万吨/日,在建及筹建1.48万吨/日(其中上述的9个项目大概率将于今年上半年投运)。

   公司现金流稳定,产能弹性将集中在2021年释放,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.9/9.8/10.6亿元,对应的PE分别为17.6x、14.1x、13.1x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1.国补退坡风险；2.项目进度低于预期风险。