爱普股份(603020):营收业绩稳步增长,均衡发展未来可期-年度点评

事件:公司于2021年3月15日发布2020年度报告,全年实现营业收入26.68亿元,同比增长7.82％,实现归母净利润1.70亿元,同比增长Q4实现营收7.11亿元,同比增长17.22％,实现归母净利润0.34亿元,同比增长14.44％。

   点评:营收业绩稳步增长,综合能力持续增强。

   公司致力于为下游企业提供食品风味综合性解决方案,不断加强各业务板块之间的良性互动。1营收方面:2020年香精实现营收5.16亿元,同比下滑5.00％,主要原因是下游需求收缩叠加产品更新换代；香料产能得到释放,产量提高33.83％至1167吨,实现营收2.38亿元,同比增长6.34％；食品配料实现收入18.96亿元,同比增长12.87％,其中制造业务营收4.30亿元,同比增长43.06％。2)利润方面归母净利润增速高于营收增速,增量中非经常性损益的贡献占比57.42％.2020年公司接受政府补助及投资收益均有增长,非经常性损益合计4132.93万元,同期为3073.86万元。3)综合竞争优势方面:公司香精香料业务具有全产业链竞争优势,核心香料产能自主可控,香精品类齐备,产品质量稳定可靠。另外,公司7.5亿定增方案获受理,拟继续加码食品配料板块,工业巧克力与果酱的制造已形成技术和产能双壁垒。海内外疫情加速行业洗牌的格局下,公司的头部优势进一步增强。

   毛利率小幅下降,费用率持续改善。

   2020年香精新品投放拉动毛利率小幅提升至43.81％,但公司整体毛利率同比下降3.48pct至16.88％。主要原因是新收入准则下,0.43亿元运输费用由销售费用转记入营业成本。

   期间费用率同比下降3.29pct至8.82％,其中销售/管理/研发费用率分别为3.17％/5.81％/1.28％,同比分别下降2.66pct/1.12pct/0.05pct。

   盈利预测:消费升级趋势下我国食品工业上游市场集中度持续提高,公司有望凭借综合竞争优势获得更多发展空间。同时公司提前布局复合调味料领域,计划打造第二增长曲线。预计爱普股份2021-2023年EPS为0.54、0.60、0.66元,对应PE为17X、15X、14X,首次覆盖给出增持评级。

   风险提示:国内外疫情波动,食品消费观念改变,市场竞争加剧。