华宝股份(300741):HNB香精已海外试产,储备技术蓄势待发-报告点评

事件

   3月20日,公司公告2020年年报。2020年,公司实现营收20.94亿元(同比-4.16％),归母净利润11.80亿元(同比-4.45％),扣非归母净利润10.57亿元(同比-5.44％)；公司拟派发现金股利9.85亿元,股利支付率达83.47％。

   2020年业绩略降4.45％,日用香精快速增长

   1)2020年公司营收同比略降4.16％,主营产品食用香精/食品配料受下游需求波动影响,同比-3.46％/-28.72％,营收19.11/0.70亿元(占比91.24％/3.32％)；日用香精快速增长,营收0.95亿元(占比4.52％),同比+20.23％,主要贡献来源于新品销售增加(抗疫需求下推出消毒杀菌类产品、跨界开拓环境香氛新市场等)、华北市场新客户开拓等。2)2020Q4,公司实现营收6.52亿元(同比-5.26％),归母净利润3.60亿元(同比-10.44％),扣非归母净利润3.34亿元(同比-10.02％)；公司归母净利润增速较收入增速低的原因主要为Q4销售费用率+2.39pct(至8.61％,减利约0.16亿元)。

   公司HNB香精产品已在海外试产,储备技术蓄势待发

   1)公司HNB技术有望打开2-5倍成长空间,并探索雾化烟香精业务:公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍,若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25％-50％(据国家烟草局,19年日本HNB烟草制品渗透率约23％),公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司HNB香精产品已在海外进行试产,若国内HNB烟草制品获得许可,公司有望打开2-5倍成长空间。同时,公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域,2020年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE等,雾化电子烟油产品实现初步销售,未来有望带来业绩增量。2)规划年产能约3.3万吨支撑成长:公司目前运营年产能1.56万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约3.3万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精0.77万吨、特医食品0.3万吨),公司持续深耕食用香精业务,大力发展食品配料及特医食品业务。

   品牌势能强大,研发持续高投入

   1)核心技术团队实力雄厚,研发持续高投入:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30余年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师89名,其中副高级以上资深调香师49名)、研发技术人员211名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、169项专利(116项发明专利、53项实用新型专利),奠定公司的行业影响力；公司2020年研发费用1.54亿元,占比7.33％,持续高投入。2)品牌力积累24年,拥有丰富的客户资源:公司深耕香精行业24年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户。3)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19/20年股利支付率达到210％/99％/83％),高股息率具有吸引力(按3月19日收盘价,股息率达3.54％),超过十年国债收益率3.24％的水平,提供良好的中长期回报。

   投资建议

   公司是中国香精行业龙头,品牌势能强大,HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间,研发持续高投入,储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元,增速为4.07％/4.31％/4.92％,对应3月19日估值为22.66/21.73/20.71倍(市值278亿元)。

   风险提示

   分红政策重大调整风险；HNB许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险。