英科医疗(300677):盈利能力表现优异,产能扩张稳步推进-年度点评

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   公司3月15日晚发布年报,2020年公司实现营业收入138.37亿元,同比增长564.29％,实现归母净利润70.07亿元,同比增长3829.56％,实现扣非净利润70.06亿元,同比增长4045.04％。其中,2020Q4实现营业收入48.92亿元,同比增长777.21％,实现归母净利润26.34亿元,同比增长4913.39％,实现扣非净利润26.36亿元,同比增长5731.30％。

   点评:

   一次性手套需求旺盛,四季度增长提速。2020年四个季度收入分别为7.73/36.76/44.95/48.92亿元,归母净利润分别为1.29/17.92/24.51/26.34亿元,受四季度海外疫情形势严峻影响,公司一次性手套销售增速环比提升。2020年公司内销规模快速扩大,占比从2019年5.45％大幅提升至23.70％。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下,预计未来5年一次性手套销量年均增长约1200亿只。

   毛利率保持高位,费用率大幅下降。从毛利率看,Q4毛利率为75.48％,较Q3的75.93％基本持平,尽管四季度原材料有所涨价,公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看,2020年费用率同比降低6.70pct至8.18％,主要系公司销售规模扩大所致,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/-2.35/-1.13/+0.79pct至2.34％/1.80％/2.12％/1.92％,财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。

   产能扩张稳步推进,迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放,一次性手套产能由2019年末的190亿只扩大到2020年末360亿只,成为国内最大手套生产商,推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产,预计到2022Q1产能将达到1200亿只,到2025年有望超过3000亿只,届时公司市场份额将从目前7％提高至20％以上,成为全球最大手套生产商。

   盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为146.61/108.71/83.88亿元,当前股价对应PE分别为4.76/6.42/8.31x。维持"买入"评级。

   风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。