理邦仪器(300206):业绩基本符合预期,需持续关注公司在品牌力大幅提升下产品线的多点开花-年度点评

事件概述

   公司发布2020年年报,2020年实现收入23.19亿元,同比增长104.06％,归母净利润6.53亿元,同比增长395.37％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.11亿元,同比增长433.14％。

   分析判断:

   公司收入基本符合预期,监护贡献主要收入,其他产品线基本恢复增长常态

   公司2020年实现收入23.19亿元,同比增长104.06％,归母净利润6.53亿元,同比增长395.37％。收入符合预期,国内收入7.71亿元(占比33％),海外收入15.48亿元(占比67％),归母净利润略低于预期主要因为奖励基金的计提(2000万)、汇兑损失(3055万)、销售费用增加等因素,总体公司业绩符合预期。

   公司销售毛利率为59.41％,较2020年同期增加3.47pct,主要系价格、汇率、业务构成等诸多因素变动所致；公司净利润率为27.93％,较2020年同期增加16.72pct,主要系公司产品自动化、规模化带来的净利润增加。

   分季度看:按照Q1~4单季度,收入分别为3.60/9.18/6.18/4.23亿元,同比增长33.29％/235.92％/123.25％/33.71％,归母净利润分别为0.81/3.91/1.63/0.17亿元,同比增长为120.99％/755.24％/437.67％/-9.04％。

   分产品线看,监护仪贡献主要收入,其他产品基本恢复常规增长常态:

   (1)监护产品:收入14.71亿元,去2019年同期3.97亿元同比增长270.65％,营收占比从34.92％提高到63.43％；

   (2)妇幼产品:收入2.24亿元,同比增长0.79％,为疫情受损产品,保持正增长；2019年年末完成注册的康复系列产品P系列盆底康复仪,仅半年即完成销售额近2000万元；2021年销售预计可以达6000万元。

   (3)心电产品:收入2.32亿元,同比增长15.59％,受益于国内疫情采购的推动；

   (4)体外诊断:收入2.13亿元,同比增长41.46％,血气分析仪受益于疫情的采购推动；预计血气产品线销售收入1.6亿元,血气产品在全球范围内活跃使用的仪器的数量已达7000余台,其中海外市场3000余台,国内市场4000余台；磁敏产品销售约2000万元,其他产品,如血球、特定蛋白分析仪等预计实现3000万元左右。

   (5)超声产品:收入1.31亿元,同比增长3.78％,疫情受损情况下保持正增长,主要受益于AX3/AX8便携超声贡献以及新产品LX3和LX8的推动。

   持续投入研发,2011年以来累计研发投入超14.72亿元

   2020年,公司研发投入为2.18亿元,同比增长12.04％,自2011年上市至今,累计研发投入超14.72亿元。长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。近年来公司先后推出了AcclarixAX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪、F15胎儿/母亲监护仪等一系列新品。公司已经形成了多产品线平台技术,已经在监护、心电、妇幼、检验、超声、物联网医疗等形成了医疗器械平台公司的布局。

   疫情对公司的影响正向而长远,品牌力和供应链能力得到大幅提升

   公司国内外疫情表现反应了公司的快速响应能力以及产品高品质。国内疫情期间,公司仅一个月即向全国各地的救治定点医院和发热门诊交付超过4万余件抗疫产品。海外疫情期间,公司先后向德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯等140多个国家提供了数十万件抗疫产品,如意大利"火神山医院"--米兰会展中心、法国巴黎公立医院集团、英国南丁格尔医院、圣托马斯医院和美国休斯顿医院等都有公司的产品和服务。产品在国内外知名医院的进院,打开了公司多产品进院的可能性,为未来公司的持续增长奠定了基础。

   维持"买入"评级

   鉴于公司在国内疫情稳定、国外疫情产品采购放缓背景下的四季度的业绩,我们下调盈利预测,预计公司2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43(原2021~2022年为23.00/26.85亿元),增速分别为-16.5％/25.6％/21.1％,归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元(原2021~2022年为7.02/8.30亿元),增速分别为-22.5％/21.9％/22.9％,对应2021~2023年PE分别为20X/17/14X,考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升,我们维持"买入"评级。

   风险提示

   新产品获批不及预期；销售推广不及预期。