理邦仪器(300206):收入好于我们预期,疫情加快公司发展步伐-2020年年报点评

事件:公司2020年实现营业收入23.2亿元,同比增长104.1％；实现归母净利润6.5亿元,同比增长395.4％；实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比增长433.1％,收入好于我们预期,归母净利润不及我们预期。公司拟每10股派发现金红利4.3元,股息率为2.42％。

   Q4收入持续高速增长,资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩:分季度看,Q4单季度实现收入4.2亿元,同比增长33.7％,实现归母净利润1721万元,同比增长减少9％,实现扣非后归母净利润1092万元,同比减少44.6％,主要是四季度公司计提商誉减值准备2177万元以及财务费用增加所致。2020年公司销售费用为3亿元,同比增长20％,销售费用率为13.14％,同比下降9.2个百分点；管理费用为1亿元,同比增长10.9％,管理费用率为4.34％,同比下降3.65个百分点；财务费用为2964万元,同比增长851.5％,财务费用率为1.28％,同比上升1.63个百分点,主要系汇率变动所致。

   抗疫产品高速增长,国内销售基本恢复:2020年公司抗疫类产品海外需求旺盛,,监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020年公司监护仪实现收入14.7亿元,同比增长270.7％；体外诊断实现收入2.1亿元,同比增长41.5％。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响,销售显著下滑。随着国内疫情趋稳,医院工作逐步正常化,公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020年公司心电产品实现收入2.3亿元,同比增长15.6％；妇幼保健产品实现收入2.2亿元,同比增长0.8％；数字超声诊断系统实现收入1.3亿元,同比增长3.8％。

   研发不断加码,疫情促进公司品牌推广。2020年公司研发费用为2.2亿元,同比增长12％,继续加码研发。公司新一代十二道心电图机、智ECG心电图机、动态血压检测仪、F15系列胎监、P系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市；另外,2020年新冠疫情爆发,对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用,公司品牌进一步增强,为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。

   盈利预测与投资评级:公司2020年收入好于预期,归母净利润不及我们预期,主要是Q4计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低,我们将2021-2022年的EPS从1.27/1.54元下调至1.13/1.40元,预计2023年EPS为1.74元。当前市值对应2021-2023年PE16/13/10倍。考虑到公司1、公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长,2、公司研发创新产品进入收获期,未来业绩有望进一步增长,参考可比公司估值和增速,维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发不达预期的风险,市场竞争加剧的风险等