杭华股份(688571):节能环保型油墨先锋企业,研发助力品质升级-年度点评

节能环保型油墨先锋企业。杭华股份主要从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨产品及数码材料、功能材料的研发、生产和销售。公司产品已覆盖国内市场的主要节能环保型油墨品种,市场占有率始终保持在同行业前列；尤其是在UV油墨方面,公司是国内少数拥有完整全套核心技术的生产企业。根据中国油墨协会数据,公司2017年至2019年UV油墨的市场占有率和排名均为最高,分别为41.21％、48.25％、57.93％。

   节能环保理念提升,UV油墨优势显现。随着环保和安全生产监管力度的逐步加强、对节能环保理念的不断提升,UV油墨、水性油墨、全植物油胶印油墨等产品,特别是UV油墨等环境友好、高效、节能、适应性好、经济的优势逐渐体现出来。在未来智能制造的发展趋势中,UV油墨能够满足低耗能、高效率的大规模自动化印刷,能够很好匹配复杂的生产工艺,其对传统溶剂型油墨、涂料等材料的替代是工业转型发展的必然趋势。根据中国油墨协会相关资料显示,UV油墨约占国内油墨总产量的9.2％,我们认为提升空间较大。

   营业收入稳定,产品满产满销。2019年度以及2018年度,公司营业收入同比分别增长4.30％和0.52％,主要系环保型UV油墨收入增长所致。按产品结构来看,UV油墨、胶印油墨和液体油墨三大类别油墨产品的销售收入占公司主营业务收入的比例在95％以上。其中UV油墨产品和胶印油墨产品是公司主要的毛利来源,两者合计占比超过86％。2017-2019年内,胶印油墨(含UV油墨)产销率分别为101.15％、101.31％、97.54％,液体油墨产销率为100.53％、102.26％、99.34％,两者基本接近满销状态。

   IPO助力产能扩张,实现品质升级。募资拟用于投资"年产1万吨液体油墨及8000吨功能材料项目(二期工程)"和"新材料研发中心项目"。该项目可在很大程度上帮助公司实现产能扩张,提高公司在液体油墨行业的市场占有率,项目建设期两年,项目达产后,预计可实现年均销售收入41910.10万元,实现年均利润总额8041.14万元。新材料研发中心项目建设完成后将进一步提高公司的研发和自主创新能力,提升产品毛利率,巩固公司的行业地位。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.09、1.26、1.42亿元,对应的EPS分别为0.34、0.40、0.45元/股。我们给予公司2021年20-25倍PE,对应合理价值区间8-10元(对应PB为1.67-2.08倍)。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料供应风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险、投资收益波动。