南新制药(688189):利润端表现大超预期,帕拉米韦注射液表现强劲,2021年看点多-年度点评

事件。公司公告2020年业绩快报。公司2020年营业收入预计为10.88亿元,同比增长7.29％;归母净利润预计为1.33亿元,同比增长45.37％;扣非净利润预计为1.25亿元,同比增长41.98％。按照业绩快报估算,预计2020年Q4单季度营业收入为2.39亿元,同比下降30.52％;归母净利润预计为0.62亿元,同比增长40.91％;扣非净利润预计为0.58亿元。观点:利润端表现大超预期,帕拉米韦注射液表现强劲,2021年看点多。

   1.利润端表现大超预期;收入端预计是由于仿制药板块2020年受疫情及集采影响,帕拉米韦注射液表现依然强劲。公司2020年在疫情之下,利润端依然取得了45％的增速,表现大超预期。收入端预计是由于仿制药板块受到疫情以及集采影响,增速不及利润端,但帕拉米韦注射液我们预计在疫情之下依然实现40％-60％增长。未来随着帕拉米韦注射液占比越来越大,仿制药板块的影响渐微。

   2.公司2021年看点多。根据临床进展及终端销售情况推测:

   狂犬单抗:3-5月III期临床入组完毕;6-8月III期临床观测期结束,数据锁库;年底NDA;2022年获批;

   帕拉米韦注射剂:2020年在疫情之下,预计依然实现40％-60％增速;2021年随着基层市场拓展及疫情逐步控制,预计能继续保持快速增长趋势。

   帕拉米韦吸入溶液:预计2021年下半年报产,2022年获批。

   3.公司投资逻辑再梳理。南新制药手握1+2+X创新＆消费级产品梯队。存量品种帕拉米韦注射液在疫情之下仍然表现出了快速增长,销售峰值有望达到20-30亿。狂犬单抗中美双报国际化质量,兼具创新+消费属性,3-5年内仅2家企业竞争百亿级别市场,峰值销售有望达到几十亿级别。帕拉米韦吸入溶液是高壁垒剂型,进攻居家用药市场,对标可威,峰值销售同样有望达到几十亿级别。后续还有其他管线,质地好,看点多。

   盈利预测与估值。根据业绩快报情况,我们调整了盈利预测。暂不考虑兴盟生物并表,我们预计2020-2022年营业收入分别为10.88亿元、15.09亿元、21.27亿元,同比增长7.3％、38.7％、41.0％;归母净利润分别为1.33亿元、2.04亿元、3.16亿元,对应增速分别为45.4％,53.5％,55.1％,EPS分别为0.95元、1.46元、2.26元,对应PE分别为45X、29X、19X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期风险;产品研发失败风险;产业政策负向影响风险;重大资产重组失败风险。