华宇软件(300271):疫情冲击致业绩下滑,订单增长、股权激励彰显未来增长动力-2020年报点评

公司预告2020年盈利同比下降48.93％华宇软件发布2020年业绩快报。公司预计2020年营收33.41亿元,同比下降4.82％,归母净利润2.96亿元,同比下降48.93％。同时公司发布了2021年限制性股票激励计划(草案)。

   关注要点新签合同增速迅猛,智慧政务业务订单增长尤为明显。(1)公司2020年新签合同额67.7亿元,同比+98％,其中20Q4新签合同18.3亿元,同比+18.8％,全年新签合同基本符合我们此前预期;(2)公司在手订单相对充足,当前公司在手合同54.8亿元,同比+153％,为未来增长提供支撑;(3)传统业务中,法律科技新签合同额29.7亿元,同比+44％,教育信息化新签合同额3.7亿元,同比-21％,略低于我们此前预期,我们预计主要因疫情冲击下高校延迟开学、封闭管理所致;(4)智慧政务全年新签合同额30.2亿元,同比增长653％,我们推断主要增长来自信创项目,其增长势头尤为明显。

   疫情影响下全年业绩承压,20Q4进入复苏周期。(1)尽管订单增长亮眼,但受疫情冲击,项目验收和收入确认有所延后,20年全年收入和利润均出现下滑;(2)20Q4单季度收入同比+39％,净利润同比+7％,单季度业绩呈现复苏趋势;(3)公司20年全年和20Q4净利润率分别为8.87％和14.19％,均低于19年同期水平,我们推断其主要因费用端的增长和系统集成占比提升后毛利率的下行。

   股权激励彰显增长信心,与中移动合作或带来协同效应。(1)公司推出2021年限制性股票激励计划,拟向不超过1498名员工授予3392万股,覆盖员工数最高为19年底员工总数的20.4％,授予股本约占公告时总股本4.16％;(2)激励行权条件要求公司2021-2023年期间净利润分别不低于5.93/6.82/7.85亿元,相较于2020年增长分别不低于100％/130％/165％,若加回每年需摊销的费用来计算相应的行权条件,公司2021-2023年期间净利润需要达到6.25/6.99/7.89亿元;(3)我们认为本次股权激励彰显了对未来增长的信心,并有望提升管理积极性和生产效率;(4)同时,公司近期与中国移动签订了战略合作框架协议,双方将在法律科技、教育、政务与信创等领域全面合作,我们认为依托中国移动在基础设施、销售网络等方面的优势,双方合作或产生协同效应并助力公司的增长。

   估值与建议考虑到疫情冲击和费用的潜在增长,我们分别下调2020/2021E盈利预测-57.41％/-9.53％至2.96/7.49亿元,同比-49％/+153％。我们首次引入2022年9.01亿元的盈利预测,同比+20.2％。当前股价对应2021/2022年P/E为19x/16x。考虑到市场估值回调和疫情的不确定性,我们下调目标价至26元,下调幅度18.8％,对应2021年28xP/E,较当前股价有49.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险信创、法律、教育业务落地不及预期;系统性估值回调。