优刻得(688158):从IaaS到PaaS,收入进入快速增长期

国内领先的中立第三方云计算服务商。公司成立于2012年,是国内最早从事云计算业务的公司之一,短短8年时间,公司已经成长为国内最大的中立第三方云计算服务商,占据了3.4％的市场份额。公司致力于为客户打造一个安全、可信赖的云计算服务平台,是通过可信云服务认证的首批企业之一。公司恪守中立的原则,自主研发并提供计算、网络、存储等IaaS和基础PaaS产品,以及大数据流通平台、AI服务平台等产品,通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务。公司的中立的特性,与其他公司形成了差异化的市场定位。公司专注于云计算领域,不从事下游客户的业务,不会与客户发生业务上的竞争,使得客户的业务、数据在私密性方面能得到较高的保障。根据中国信通院《云计算发展白皮书(2019年)》,阿里云、天翼云、腾讯云占据公有云IaaS市场份额前三,光环新网、优刻得、金山云(排名不分先后)处于第二集团。

   公司作为创业企业,创始团队保证公司长远发展。公司作为创业企业,于2020年1月正式登陆科创板,成为中国第一家公有云科创板上市公司,同时成为了中国A股市场首家"同股不同权"的公司。公司三位创始人季昕华、莫显峰及华琨均为技术出身,在网安、互联网、云计算等行业拥有丰富经验。截止2020年6月底,三位创始人合计直接持有公司23.12％的股份和60.06％的表决权,对公司的管理拥有绝对控制权。我们认为,公司作为创业企业,高管身为创始人相比于职业经理人对公司的长远发展考虑的更加深入、全面;而创始人深厚的从业背景和"同股不同权"的制度保障了公司未来发展的专业性和稳定性。目前,公司正在推动由云计算(CloudComputing)战略、大数据(BigData)战略、人工智能(AI)战略共同组成的"CBA"发展战略。我们认为,公司一战略高度契合行业需求趋势,充分的技术能力储备将为公司提供长远发展的强驱动力。

   IaaS到PaaS,生态建设带来公司长期增长空间。公司目前已经在IaaS市场取得了充分竞争优势,正在向PaaS进军。根据公司2020年半年报,公司逐渐形成了围绕公有云IaaS、基础PaaS产品的较全面的技术能力和产品储备,并逐渐向混合云、下一代PaaS、大数据、人工智能领域拓展。PaaS即平台即服务,客户可使用云供应商支持的开发语言和工具,开发出应用程序,并发布到云基础架构上。我们认为,PaaS平台的建设,相比于IaaS,可以提供更多的应用产品,并有助于公司与SaaS厂商共同构筑产品生态,这将带来粘性更高的客户群体和长期的增长空间。此外,根据中国信通院数据,2019年,我国公有云PaaS市场规模为42亿元,同比增长92.2％,呈加速上升的趋势,我国PaaS市场规模占公有云市场整体的6.08％。从全球来看,根据中商情报网援引Gartner数据,2020年全球PaaS份额占公有云市场15.46％。我们认为,我国PaaS市场未来还有巨大的发展空间,公司向PaaS扩展战略不仅符合公司自身需要,同时有助于抢占PaaS生态能力的竞争优势,有望在未来给公司带来更大成长空间。

   公司2020年Q3单季营收增速突破90％,行业领先。公司2020年前三季实现营业收入16.38亿元,同比增长52.87％,主要系公有云收入增加所致;实现归母净利润-1.79亿元,同比下降1765.68％。值得注意的是,公司Q3单季实现营业收入7.26亿元,同比增长94.79％,远超同行业金山云等公司;这些表现印证了中短期内,公司优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间的基本经营策略正在有序推动。此外,公司业务以毛利率最高的公有云产品占主要地位,而公有云中又以毛利率较高的计算业务最为领先,另外毛利率较高的业务还有数据库、数据分析等。而毛利率较低的储存业务则在公有云产品中占比很低。我们认为,公司产品集中于毛利率较高的应用类业务,客户粘性较高,随着公司市场发展的逐渐成熟,此类业务毛利率有望进一步提高,成为公司未来长久的利润来源。公司在经营策略与行业利好等多重推动下,正在步入新的爆发期,未来营收增速有望保持在50％以上。

   收入假设:1.公有云业务:我们认为,公司的公有云业务为核心业务,相关公有云产品技术优势显著,具有较强市场竞争力;此外,在客户拓展方面,公司积极挖掘互联网大型客户和垂直行业传统客户需求,未来有望持续提升市场份额。我们预计公司公有云业务将保持稳健增长,2020-2022年收入增速分别为40％/35％/28％。

   2.混合云业务:我们认为,混合云将成为传统行业以及政企客户等增量上云需求的主要部署方式,公司的混合云产品高度契合产业互联网业务场景需求,并且是公司近年来的重点发展领域之一,我们预计,公司未来混合云收入占比将不断提高,实现高速增长,2020-2022年收入增速分别为90％/90％/85％。

   3.私有云业务:我们认为,公司私有云业务中的产品创新以市场需求为主要导向,敏捷开发和快速产品迭代能力将使公司持续保持私有云业务的快速拓展,我们预计2020-2022年收入增速分别为130％/120％/115％。

   毛利率假设:由于公司的业务标准化程度较高,且公司持续聚焦于相对高毛利的云主机、数据库等服务的拓展,此外,随着收入体量提升,规模效应的增加将打开公司长期毛利率提升的空间;但考虑到公司主机类产品处于较大规模升级换代的阶段,短期投入有所加大,我们预计公司2020-2022年毛利率有小幅提升,分别为31.3％/30.2％/30.2％。

   风险提示:企业上云需求不及预期,市场竞争加剧的风险。