当代文体(600136):计提减值致业绩低预期,静待体育赛事恢复助力业绩回暖-年度点评

公司预告2020年归母净亏损15.50—19.50亿元公司发布2020年业绩预告,预计2020年归母净亏损15.50～19.50亿元,上年同期为盈利1.05亿元:预计扣非归母净亏损15.50～19.60亿元,上年同期亏损5.09亿元。公司2020年业绩预告低于我们此前预期,主要系:1)影视剧拍摄延期,及影视剧存货出清致影视业务亏损;2)存货减值准备及商誉减值准备超出预期。

   关注要点疫情致体育及影视业务低迷,但成本相对刚性致毛利润为负．体育业务方面,公司表示,受全球疫情影响原定于2020年举办的欧洲杯赛事延期至2021年,致公司体育版权运营及营销收入确认推迟,但相关费用支出仍需在合同期正常支付。收入延迟确认与成本前置致体育业务亏损,公司预计2020年体育业务毛利润约-1.00亿元"-2.00亿元。影视业务方面,公司影视剧项目申报／发行／拍摄受到疫情影响,同时我们预计部分影视存货出清亦造成一定影响,公司预计2020年影视业务毛利润约-1,000～-3,000万元。

   资产及信用减值拖累净利润,债权融资及定增落地望缓解财务压力,公司表示,2020年预计计提存货减值2.00～3.50亿元,我们判断其中大部分为影视剧积压存货;计提信用减值损失2.00～3.50亿元,我们判断主要为应收账款减值:商誉减值准备2.20～3.70亿元。我们认为,2020年公司经营受到疫情很大影响,计提存货、信用及商誉减值短期看拖累净利润,但长期看有助于释放经营风险．此外,由于新爱体育仍处于发展初期,公司预计新爱体育相关投资亏损1.30～1.70亿元,亦对净利润造成一定压力。

   体育业务望逐渐步入赛事密集周期,新剧拍摄有序推进,业绩回暖可期,展望2021年,体育业务方面,一方面,2020年6月欧足联已承诺按原计划在2021年6-7月举办欧洲杯:另一方面,亚冠联赛、亚洲杯赛程于2021年1月相继公布,同时公司旗下FMA已促成并管理亚足联多项全球商务合作事务,包括续约德国马牌轮胎、新增区域合作伙伴咪咕互娱等等,并协助其与12家全球媒体建立合作伙伴关系。此外,公司还手握西甲等顶级赛事版权资源。我们预计,随着2021年亚冠联赛、欧洲杯、2023年亚洲杯等赛事相继举行,公司体育业务将进入利润释放期。‘面,郑晓龙导演作品《幸福到万家》目前拍摄已进入预计有望于2021年上映,带动公司影视业务触底反弹。

   估值与建议考虑影视业务亏损程度及减值影响超出预期,将2020年净利润预由-15.17亿元下调至-17.76亿元:维持2021年盈利预测基本不变,新引入2022年净利润预测3.07亿元。当前股价对应2021年14倍PE。维持中性评级,下调目标价5.8Yo至6.88元目标价(2021年17倍PE),20.3％上行空间。

   风险全球疫情影响超预期,并购标的业绩不及预期,欧洲杯延期或致商誉减值,现金流紧张,影视存货减值,影视新项目进度慢。